I Dividend Aristocrats valgono la pena? Un filtro, non un segnale di acquisto

I Dividend Aristocrats meritano un posto nella sua lista di candidati e nessun posto nella sua lista di acquisti. L'etichetta è un buon filtro: elimina ogni società che ha tagliato, congelato o saltato il dividendo negli ultimi 25 anni, cioè la maggior parte del mercato. È un pessimo segnale di acquisto, perché la serie non dice nulla sul prezzo di oggi, sulla quota di utile che già esce dalla porta, o se gli ultimi dieci aumenti sono stati dell'8 per cento o dell'1 per cento.

Il verdetto, in una riga: parta dalla lista, poi faccia il lavoro che avrebbe fatto comunque. Un Aristocrat che supera i controlli di sicurezza a un rendimento sopra la propria media è un buon acquisto. Un Aristocrat comprato perché è un Aristocrat è una scommessa che il passato si ripeta a qualunque prezzo chieda il mercato.

Quali sono davvero i criteri della lista

L'indice S&P 500 Dividend Aristocrats appartiene a S&P Dow Jones Indices e ha regole fisse. Una società si qualifica quando è nell'S&P 500, ha aumentato il dividendo per almeno 25 anni consecutivi e supera una soglia di dimensione e liquidità (una capitalizzazione flottante di alcuni miliardi di dollari e un controvalore minimo scambiato al giorno). L'indice contiene almeno 40 titoli, equipesati, e verifica la composizione ogni gennaio.

I Dividend Kings sono una cosa diversa. L'asticella è a 50 anni consecutivi di aumenti, ma nessun fornitore di indici possiede l'etichetta, non c'è una soglia di dimensione né un requisito di appartenenza all'S&P 500. Le liste sono compilate da editori e divergono ai margini; si qualificano circa 50 società statunitensi, molte delle quali piccole.

La parola Aristocrat è la stessa in ogni riga. Lo standard no.

Cosa prova una serie di 25 anni

Una serie così lunga è una prova concreta, e vale la pena essere precisi su cosa provi. Prova che il consiglio di amministrazione tratta il dividendo come un impegno e non come un residuo: 25 anni di aumenti coprono almeno due recessioni, quindi la società ha trovato il contante per alzare la cedola mentre gli utili scendevano. Prova che l'azienda ha superato quelle recessioni senza un salvataggio che azzerasse gli azionisti. E prova che il management ha ereditato qualcosa che preferirebbe non essere il primo a rompere, ed è per questo che le serie tendono a proseguire: l'incentivo a raggiungere l'anno 26 è più forte dell'incentivo a raggiungere l'anno 3.

Cosa la serie non prova

Non dice nulla sulla valutazione. Una società con una serie di 30 anni può scambiare a 35 volte gli utili e a un rendimento dell'1,5 per cento, e spesso lo fa, perché tutti gli altri hanno letto la stessa lista. La serie dice che il dividendo è affidabile, non che vale la pena comprarlo a questo prezzo.

Non dice nulla sul payout ratio. Una serie può restare in vita mentre la quota di utile distribuita scivola dal 40 al 90 per cento. Gli aumenti continuano fino all'anno in cui non possono più, e la lista reagisce solo dopo il taglio.

Non dice nulla sul ritmo degli aumenti. Un aumento di un centesimo per azione conta quanto un aumento del 10 per cento, e una società che aumenta sotto l'inflazione per anni le paga meno in termini reali mentre l'etichetta dice il contrario.

E non dice nulla sul futuro. I prossimi 25 anni appartengono al bilancio, ai flussi di cassa e al settore, e l'etichetta non misura nessuno dei tre.

Come falliscono gli Aristocrats

L'aumento simbolico. Quando gli utili si fermano, un consiglio che tiene alla serie aumenta il dividendo della cifra minima che conti ancora: l'1 per cento l'anno, a volte meno. La società resta nella lista, il payout ratio sale, e l'investitore che aveva comprato per un reddito crescente ottiene una cedola che cresce meno della spesa al supermercato.

Il taglio, e l'uscita. La lista viene riscritta dopo il danno. Nel 2009 i finanziari uscirono in blocco: banche che avevano aumentato per decenni tagliarono o sospesero nel giro di mesi, insieme a un grande conglomerato industriale e a una farmaceutica che dimezzò la cedola. Nel 2020 le uscite comprendevano una società di perforazioni petrolifere e un rivenditore che sospese il dividendo mentre i negozi erano chiusi. In ogni caso la serie era intatta l'anno prima, e il payout ratio e la copertura di cassa segnalavano problemi da un anno o più.

Il prezzo che paga. Poiché la lista è popolare, i suoi membri sono raramente a buon mercato in un mercato tranquillo. Comprare Aristocrats quando i loro rendimenti sono ben sotto la propria storia significa pagare per una sicurezza già prezzata, e il ritorno da quel punto di partenza tende a essere modesto anche quando ogni dividendo arriva.

I Dividend Aristocrats battono il mercato?

Non in modo affidabile. Su lunghi periodi l'indice degli Aristocrats ha teso a scendere meno dell'S&P 500 nelle fasi di ribasso e a restare indietro nei forti mercati rialzisti, in particolare quelli guidati da società tecnologiche che pagano poco o nulla. Sommi le due metà e il risultato di lungo periodo è stato vicino all'indice generale, con minore volatilità e un percorso più regolare.

È un esito rispettabile, ma non è sovraperformance, e non è gratis: il prezzo del viaggio più tranquillo sono gli anni in cui il mercato corre e gli Aristocrats camminano. Quando un grafico mostra gli Aristocrats vincere con ampio margine, controlli la data di partenza.

Le versioni europee sono uno standard diverso

I lettori europei incontrano la parola Aristocrat sugli ETF SPDR, e le liste dietro quei fondi sono costruite con un'asticella più bassa. Gli S&P Europe 350 Dividend Aristocrats richiedono dieci anni consecutivi di dividendo aumentato o almeno mantenuto, non 25 anni di aumenti. La versione britannica usa la stessa regola dei dieci anni, e quella canadese ne accetta cinque. Una finestra di dieci anni non arriva al 2008, quindi un Aristocrat europeo è stato messo alla prova da una sola crisi, non da due, e un dividendo mantenuto passa dove uno statunitense non passerebbe.

Tre dettagli locali contano. La maggior parte delle società europee paga una o due volte l'anno, quindi un dividendo mantenuto non costa nulla in termini di serie. Nel 2020 la Banca centrale europea e le autorità britanniche ordinarono a banche e assicurazioni di sospendere del tutto i dividendi, il che interruppe serie che non avevano nulla a che fare con la salute dell'azienda. E i titoli svizzeri con le storie più lunghe contano le loro serie in franchi, quindi un investitore in euro o in sterline vede un tasso di crescita diverso dopo i movimenti valutari.

La regola pratica: tratti i dieci anni come una prima scrematura, e applichi lei stesso il test dei 25 anni leggendo la storia fino al 2008.

Come usare la lista

1. Parta dalla lista per restringere il campo. Gli Aristocrats le danno circa 70 nomi, i Kings circa 50, le liste europee qualche decina ciascuna: un insieme che può davvero analizzare.
2. Esegua i controlli di sicurezza su ciascuno: un payout ratio tra il 40 e il 60 per cento degli utili, un flusso di cassa libero che copra il dividendo con margine, un debito netto sotto circa due volte l'EBITDA per un'azienda ordinaria, e una crescita del dividendo a cinque anni di almeno il 5 per cento. Un membro che ne fallisce due sta per smettere di esserlo.
3. Aspetti il prezzo. Confronti il rendimento attuale con la media a cinque anni della società stessa. Vicino o sopra, il mercato oggi non fa pagare un premio per l'etichetta. Ben sotto, lo sta pagando lei. La lista cambia appena da un anno all'altro; i prezzi sì.
4. Ricontrolli dopo ogni trimestrale. La serie si aggiorna una volta l'anno; payout ratio, flussi di cassa e debito si aggiornano ogni trimestre, e si muovono per primi.

Segua questi passi e la lista smette di contare molto, ed è proprio questo il punto. L'etichetta le ha messo il nome davanti. I numeri hanno deciso.

La via dell'ETF

Se passare al setaccio 70 nomi è più di quanto voglia fare, l'indice è disponibile come fondo. Il fondo ProShares quotato negli USA replica direttamente gli S&P 500 Aristocrats, ma la maggior parte dei broker europei non può venderlo agli investitori al dettaglio perché manca del documento contenente le informazioni chiave richiesto. La gamma SPDR domiciliata in Irlanda copre le liste statunitense, europea, britannica e globale; il suo fondo USA usa una regola a 20 anni su un universo più ampio, quindi legga la scheda informativa prima di dare per scontato che contenga gli stessi nomi. Un fondo domiciliato in Irlanda subisce il 15 per cento di ritenuta statunitense dentro il fondo sui suoi titoli USA e paga i non residenti senza ulteriore trattenuta, di solito la struttura più economica per un detentore europeo. Il compromesso è che il fondo compra ogni membro a qualunque prezzo sia, quindi il passo tre qui sopra viene fatto per lei, non a suo favore.

Tenere in funzione i controlli

La parte difficile è rieseguire i controlli su payout ratio, copertura di cassa e rendimento dopo ogni stagione dei risultati, su ogni Aristocrat che possiede e su ognuno che aspetta di comprare. Un tracker di portafoglio come Cadances porta questi controlli su ogni ticker: la schermata a un clic dei Dividend Kings nello Screener elenca le serie più lunghe con un punteggio di sicurezza del dividendo da 0 a 100 accanto a ciascuna, lo screener imposta soglie minime su payout ratio e crescita del dividendo a cinque anni, e la pagina di ogni posizione mostra i fondamentali e gli aumenti o i tagli man mano che arrivano. La lista le dice dove guardare; il tracker le dice quando un nome che ne fa parte ha smesso di meritare l'etichetta.

Le domande più frequenti

Quali sono i criteri della lista dei Dividend Aristocrats?

Appartenenza all'S&P 500, almeno 25 anni consecutivi di aumenti del dividendo, e soglie minime di dimensione e liquidità. L'indice è equipesato e rivede la composizione ogni gennaio; una società che non aumenta, o che esce dall'S&P 500, viene esclusa.

Dividend Kings contro Aristocrats: qual è la differenza?

I Kings richiedono 50 anni consecutivi di aumenti, il doppio dell'asticella degli Aristocrats, ma i Kings sono una lista compilata da editori e non un indice S&P, senza soglia di dimensione né requisito di appartenenza all'S&P 500. Molti Kings sono piccole società.

Esistono Dividend Aristocrats europei?

Sì, con una regola diversa. Gli S&P Europe 350 e gli S&P UK Dividend Aristocrats richiedono solo dieci anni di dividendi aumentati o mantenuti, un test molto più basso di quello statunitense. Legga la storia fino al 2008 prima di trattare l'etichetta come equivalente.

Quale ETF sui Dividend Aristocrats dovrebbe comprare un investitore europeo?

La gamma SPDR Aristocrats domiciliata in Irlanda è la scelta pratica per la maggior parte degli investitori dell'eurozona, britannici e svizzeri, perché il fondo ProShares quotato negli USA di solito non è disponibile per i conti al dettaglio europei. Verifichi quale indice replica il fondo, dato che la versione USA usa una regola a 20 anni.

I Dividend Aristocrats battono l'S&P 500?

Su lunghi periodi il risultato è stato vicino all'indice con minore volatilità: gli Aristocrats hanno teso a perdere meno nelle fasi di ribasso e a restare indietro nei forti mercati rialzisti. Che vincano su una data finestra dipende soprattutto da dove la finestra inizia.