Nvidia tratta a 15 volte gli utili ed è ancora cara

Nvidia ha chiuso a 219,53 dollari il 26 agosto 2026, il giorno della pubblicazione del secondo trimestre. È la società più valutata al mondo, con circa 5.300 miliardi di dollari.

Prendi la nostra previsione per l’esercizio chiuso a gennaio 2028. Utile core di 13,99 dollari per azione. A 219,53 dollari sono 15,7 volte gli utili. L’S&P 500 tratta a un multiplo più alto. Broadcom tratta a un multiplo più alto. Per una società che fa crescere il fatturato di oltre il 50 %, 15,7 volte sembra un errore.

Ora fai passare la stessa previsione in un modello di flussi di cassa attualizzati con un costo del capitale del 12 %. La risposta è 168 dollari per azione, cioè il 23 % sotto il prezzo di mercato.

Stesso fatturato. Stessi margini. Stessa società. Due risposte, distanti il 30 %.

Quel divario merita di essere capito, perché in realtà non parla di Nvidia. Parla di che cosa un rapporto prezzo-utili lascia fuori in silenzio, e lo stesso punto cieco vale per le azioni da reddito che possiedono quasi tutti i nostri lettori.

Che cosa ha appena riportato Nvidia

Il trimestre è stato enorme, e sopra le attese.

• Fatturato di 96,2 miliardi di dollari, in crescita del 106 % su un anno prima.
• Fatturato dei centri dati di 89,0 miliardi, in crescita del 117 %.
• Margine lordo del 75,0 %, in aumento di 2,6 punti.
• Utile di 2,46 dollari per azione, in crescita del 128 %.
• Indicazione di 108,0 miliardi per il trimestre successivo, pari a una crescita di circa l’89 %.

Poi Nvidia ha fatto una cosa che non aveva mai fatto in 33 anni da società quotata. Ha dato un’indicazione a un anno intero, dicendo agli investitori di attendersi una crescita del fatturato di circa il 70 % nell’esercizio chiuso a gennaio 2028. Ciò implica tra 690 e 700 miliardi di dollari di ricavi, oltre 100 miliardi sopra quanto stimavano gli analisti. Il titolo è salito del 4 %.

Per dare la scala: Nvidia ha venduto prodotti per 60,9 miliardi di dollari nell’esercizio chiuso a gennaio 2024. Due anni dopo prevede di venderne più di dieci volte tanto.

La nostra previsione di utili fino al 2031

Modelliamo una crescita del 55 % nell’esercizio fino a gennaio 2028, non il 70 % indicato dal management, e poi facciamo scendere la crescita con decisione. Fatturato, crescita e utile core per azione:

• Esercizio a gennaio 2026, effettivo: 215,9 miliardi di dollari, in crescita del 65 %, 4,55 dollari per azione. Sono 48 volte il prezzo attuale.
• Esercizio a gennaio 2027: 403,8 miliardi, in crescita dell’87 %, 9,00 dollari per azione. 24,4 volte.
• Esercizio a gennaio 2028: 626,0 miliardi, in crescita del 55 %, 13,99 dollari per azione. 15,7 volte.
• Esercizio a gennaio 2029: 731,0 miliardi, in crescita del 17 %, 16,62 dollari per azione. 13,2 volte.
• Esercizio a gennaio 2030: 803,0 miliardi, in crescita del 10 %, 18,58 dollari per azione. 11,8 volte.
• Esercizio a gennaio 2031: 851,0 miliardi, in crescita del 6 %, 19,90 dollari per azione. 11,0 volte.

Due verifiche su quella lista.

Si riconcilia con il mercato. La nostra stima per il 2027 produce un rapporto prezzo-utili prospettico di 24,4 volte. I fornitori di dati indicano oggi per Nvidia circa 24,5 volte. Il disaccordo che segue nasce quindi dalle ipotesi, non dall’aritmetica.

Gran parte del 2027 è già nota. Due trimestri sono pubblicati, il terzo è guidato dalla società e solo il quarto è una stima vera. In quei 403,8 miliardi resta pochissimo rischio di previsione.

Rileggi l’ultima riga. Su questi numeri paghi 11 volte gli utili, a quattro anni, per la società al centro della più grande costruzione di infrastruttura nella storia dell’informatica. È la tesi rialzista in una frase.

La tesi del «costa poco»

Nvidia tratta sotto il multiplo prospettico mediano del proprio gruppo di riferimento pur crescendo circa il doppio della più veloce tra quelle società. Rapporto prezzo-utili prospettico, con accanto la crescita del fatturato:

• AMD: 76,9 volte, crescita del 38 %.
• Arista Networks: 43,9 volte, crescita del 30 %.
• Marvell: 28,0 volte, crescita del 25 %.
• Broadcom: 24,1 volte, crescita del 48 %.
• Taiwan Semiconductor: 19,2 volte, crescita del 35 %.
• Micron: 12,0 volte, crescita del 60 %.
• Mediana del gruppo: 26,1 volte, crescita del 33 %.
• Nvidia sulle stime 2028: 15,7 volte, crescita del 55 %.

Aggiungi poi il margine. Nvidia guadagna circa 64 centesimi di utile operativo per ogni dollaro di fatturato. Nient’altro in quella lista ci si avvicina. Aggiungi il bilancio: 117 miliardi di dollari di liquidità e investimenti netti, dopo aver sottratto ogni dollaro di debito.

Su queste basi il titolo non è caro. È il grande nome dell’intelligenza artificiale meno caro rispetto alla propria crescita.

La tesi del «costa troppo»

Ora il modello di flussi di cassa. Tre ipotesi fanno tutto il danno, e nessuna è aggressiva.

Il tasso privo di rischio è il 4,65 %

Il rendimento del titolo di Stato americano a 10 anni è vicino a un massimo di venti mesi, spinto in parte dal debito che le società di intelligenza artificiale emettono per finanziare proprio questa costruzione. Con un beta di 1,65 si ottiene un costo del capitale proprio del 12,5 %. Noi usiamo il 12 %.

È l’ipotesi che quasi tutti i modelli sbagliano ancora. Molte valutazioni pubblicate su Nvidia attualizzano all’8 % o al 9 %, che è una tesi rialzista nascosta dentro un foglio di calcolo. Abbassa abbastanza il tasso di attualizzazione e qualsiasi società in crescita diventa a buon mercato.

La crescita consuma cassa

È la parte che un rapporto prezzo-utili non può vedere. I crediti verso clienti di Nvidia hanno raggiunto 63,1 miliardi di dollari nell’ultimo trimestre, e i giorni medi di incasso sono passati da 45 a 60 in tre mesi, perché la società ha allungato i termini di pagamento su grandi contratti pluritrimestrali. Le scorte sono salite a 31,6 miliardi in vista del prossimo lancio. Il capitale circolante ora vale circa il 21 % del fatturato.

Sul nostro fatturato 2028, questo assorbe 46,7 miliardi di dollari di cassa in un solo anno. Non tocca mai la riga dell’utile.

Lo si vede già nei numeri pubblicati. Il flusso di cassa operativo è sceso da 50,3 miliardi nel primo trimestre a 24,1 miliardi nel secondo, mentre l’utile contabile saliva.

L’utile ti dice che cosa una società ha registrato. La cassa ti dice che cosa ha trattenuto.

Tutto ciò che segue il 2031 cresce del 3 %

Standard, e inevitabile in qualsiasi valutazione di lungo periodo. È anche dove si trova la maggior parte della risposta.

Fai girare quelle tre ipotesi e il valore d’impresa risulta di 3.970 miliardi di dollari. Aggiungi 117 miliardi di liquidità e investimenti netti, dividi per 24,3 miliardi di azioni e ottieni 168,18 dollari per azione.

Ora il dettaglio scomodo. Di quel valore, il 71 % è valore terminale, la parte che arriva dopo i cinque anni che stimiamo. Non stai comprando i prossimi cinque anni. Stai comprando quello che succede dopo.

Quanto è sensibile quella risposta?

Molto. Valore per azione a diversi tassi di attualizzazione, tenendo il 3 % di crescita di lungo periodo:

• 10,5 %: 203 dollari
• 11,0 %: 190 dollari
• 11,5 %: 178 dollari
• 12,0 %: 168 dollari
• 12,5 %: 159 dollari
• 13,0 %: 151 dollari

Nulla lì arriva al prezzo di oggi. Per giustificare 219,53 dollari con i flussi servono un costo del capitale del 10,5 % e una crescita perpetua del 4 %, che danno 228 dollari. Quella combinazione è possibile. Prudente non lo è.

Allora quale delle due?

Entrambe, e la riconciliazione è semplice una volta vista.

Un multiplo valuta un anno di utile contabile. Un modello di flussi valuta il denaro che quell’utile consegna davvero a un proprietario, dopo i crediti che finanziano i clienti, dopo le scorte che prefinanziano la generazione successiva e dopo aver applicato un costo del capitale reale in un mondo al 4,65 %.

Gli utili di Nvidia sono reali. La loro conversione in cassa peggiora mentre quegli utili crescono. Entrambi i fatti stanno nello stesso documento.

Tre scenari inquadrano l’intervallo:

• Rialzista. La crescita del 70 % indicata dal management si realizza e i margini restano vicini al 74 %. Vale circa 280 dollari.
• Base. Crescita del 55 % e un minimo di margine al 72 %. Vale circa 168 dollari.
• Ribassista. La crescita si ferma al 25 % e poi cala, il margine scende al 65 %. Vale circa 76 dollari.

Da meno 65 % a più 28 %. Non è una posizione difensiva. È una scommessa a leva su quanto dura un ciclo di investimenti, e va dimensionata come tale. Mescolando i metodi otteniamo circa 240 dollari, il 9 % sopra il prezzo. Abbastanza vicino al valore equo perché la risposta onesta non sia né comprare né vendere.

Tre fatti che raramente fanno notizia

Due clienti hanno pesato per il 36 % del fatturato lo scorso anno. Uno per il 22 %, un altro per il 14 %. L’anno prima i primi tre pesavano il 12 %, l’11 % e l’11 %. La concentrazione sale, e i clienti più grandi finanziano tutti programmi di chip concorrenti.

Nvidia garantisce fino a 108,5 miliardi di dollari di obbligazioni di altre società, inclusi 105 miliardi legati a un campus di centri dati in Ohio affittato a OpenAI. Detiene inoltre circa 94 miliardi di partecipazioni, molte in clienti, vicino al 30 % dell’attivo totale. Quando un fornitore finanzia i propri compratori, la qualità del fatturato diventa una domanda legittima.

Ha pagato 17 miliardi di dollari per Groq. A dicembre 2025 Nvidia ha acquisito in licenza la tecnologia di inferenza di quella società e ne ha assunto il personale, per 13 miliardi in contanti più 4 miliardi da pagare, iscrivendone 14,4 miliardi ad avviamento attribuito alla forza lavoro. Otto mesi dopo il prodotto viene consegnato. Nvidia indica l’operazione come fattore di rischio nel proprio bilancio annuale.

Perché conta se possiedi azioni da reddito

Nvidia paga un dividendo di 0,25 dollari a trimestre. Contro un prezzo di 219,53 dollari è un rendimento di circa lo 0,5 %, quindi nessuno la possiede per il reddito.

Il metodo però si trasferisce direttamente. La prova che qui ha separato il conveniente dal caro non è stata il multiplo. È stata se l’utile si trasforma in cassa, e un dividendo si paga in cassa, non in utili. Una società può riportare utili in crescita per anni mentre crediti e scorte si mangiano il denaro che doveva finanziare la tua cedola. È così che un dividendo che sembrava ben coperto dagli utili viene tagliato lo stesso.

Due numeri fanno quasi tutto il lavoro su qualsiasi società tu possieda. Confronta il flusso di cassa libero con l’utile netto. Poi osserva i giorni medi di incasso. Se il primo resta indietro e i secondi salgono, gli utili vengono finanziati invece che incassati.

Da dove vengono questi numeri

Ogni cifra su Nvidia viene dai documenti della società: il bilancio annuale per l’esercizio chiuso il 25 gennaio 2026, la relazione trimestrale depositata il 26 agosto 2026 e i risultati del secondo trimestre con il commento del direttore finanziario. Prezzi e multipli dei comparabili sono stati presi da stockanalysis.com ad agosto 2026.

Una cosa te la dobbiamo. La previsione è nostra, ed è una previsione. Ogni cifra dall’esercizio a gennaio 2028 in poi è un’ipotesi che abbiamo scelto, e un diverso insieme di ipotesi produce una diversa risposta, che è esattamente ciò che mostra l’intervallo qui sopra. I multipli dei comparabili vengono da fonti gratuite che si contraddicono: tre fornitori diversi hanno indicato lo stesso giorno un rapporto prezzo-utili prospettico di Nvidia pari a 21, 24,5 e 45, a seconda della stima di utile usata. Tratta qualsiasi multiplo tu legga come una domanda da verificare, non come un fatto.

In sintesi

Un rapporto prezzo-utili è una frase a cui manca il verbo. Ti dice quanto una società ha guadagnato e non dice nulla su quanto ha trattenuto.

Nvidia è l’esempio più limpido a disposizione: 15,7 volte gli utili e il 23 % sopra un ragionevole valore da flussi di cassa, nello stesso momento e sugli stessi numeri. Il multiplo non mente. Risponde a una domanda più stretta di quella che stai facendo.

Per le tue posizioni, fai anche la seconda domanda. La cassa segue l’utile? Per una società in crescita decide se la valutazione è reale. Per una società da reddito decide se il dividendo sopravvive.

Una volta che sai quali società trattengono la cassa, la domanda successiva è in che cosa si compone quel reddito. Il nostro calcolatore gratuito di reinvestimento dei dividendi proietta il reddito netto a 10, 20 o 40 anni senza registrazione, la guida al simulatore di reddito da dividendi spiega che cosa presuppone la proiezione, e i versamenti periodici trattano di come costruire la posizione fin dall’inizio.

Questo articolo ha finalità didattiche, non è consulenza finanziaria e non è personalizzato sulla tua situazione. Non siamo consulenti finanziari autorizzati. Fai le tue verifiche prima di comprare o vendere qualsiasi cosa.