Rentabilidad por dividendo o crecimiento del dividendo: cuál gana, y cuándo

La respuesta depende de una sola cosa: cuándo necesita el dinero. A diez años, una acción de alta rentabilidad por dividendo reparte más efectivo que una acción de dividendo creciente, y no hay color. A veinte años el orden se invierte. Entre las dos se sitúa un pagador equilibrado, con rentabilidad moderada y crecimiento moderado, que adelanta a la alta rentabilidad en renta anual hacia el año diez y la alcanza en renta acumulada unos años después.

Esa es toda la disyuntiva. La alta rentabilidad le vende renta ahora a costa de renta después, y a menudo a costa de la propia renta, porque una rentabilidad tan alta suele ser la forma que tiene el mercado de avisar de que viene un recorte. El crecimiento del dividendo le vende una renta mayor después a costa de una pequeña ahora, y de pagar caro por la empresa que la genera.

Tres perfiles, diez años, una tabla

Tome 10.000 invertidos en cada uno de tres perfiles, con los dividendos cobrados en efectivo y sin reinvertir, y cada dividendo subido el mismo porcentaje cada año.

• Alta rentabilidad: 6 % de rentabilidad inicial, sin crecimiento. Una teleco, una tabaquera, una socimi madura.
• Equilibrado: 3,5 % de rentabilidad inicial, 6 % de crecimiento anual. Una empresa de consumo básico, una aseguradora, una eléctrica.
• Crecimiento: 1,5 % de rentabilidad inicial, 12 % de crecimiento anual. Una red de pagos, una empresa de software.

A diez años, la alta rentabilidad gana en efectivo cobrado: 1.387 más que el equilibrado y 3.368 más que el de crecimiento. Si estos son los diez años en los que necesita vivir de la renta, ahí está toda la decisión.

Ahora lea la columna del año 10. El perfil equilibrado paga 591 frente a los 600 de la alta rentabilidad: ya la ha alcanzado en renta anual, y en el año 11 paga 627 y se pone por delante para siempre. En renta acumulada empata en el año 18. El perfil de crecimiento paga 416 en el año 10, adelanta a la alta rentabilidad en renta anual en el año 14 y solo empata en total cobrado hacia el año 21. Necesita bastante más de quince años para justificarse en efectivo.

La rentabilidad sobre coste es la misma tabla leída de otra forma

La rentabilidad sobre coste es el dividendo de este año dividido entre lo que pagó originalmente. En la tabla anterior, el perfil de alta rentabilidad se queda en el 6 % para siempre. El perfil equilibrado llega al 5,9 % en el año 10 y al 10,6 % en el año 20. El perfil de crecimiento llega al 4,2 % en el año 10 y al 12,9 % en el año 20.

La rentabilidad sobre coste es el marcador de una decisión que ya tomó, no una razón para comprar o vender hoy. Y solo resulta impresionante después del cruce: una rentabilidad sobre coste del 15 % pertenece a alguien que compró hace quince años.

La tasa de crecimiento del dividendo es el número del que depende toda la comparación

La comparación supone que cada empresa sigue subiendo el dividendo al mismo ritmo, y esa suposición es todo el resultado. Reduzca a la mitad la tasa del perfil de crecimiento, hasta el 6 %, y paga 253 en el año 10 y no alcanza nunca a la alta rentabilidad en veinte años. Suba el crecimiento del perfil equilibrado al 8 % y adelanta en renta anual en el año 9 en lugar del 11.

Así que compruebe de dónde sale cualquier tasa de crecimiento. Lea la tasa de crecimiento del dividendo a cinco y a diez años, no la última subida, y léala junto al payout: un crecimiento del 12 % que vino acompañado de un payout que pasó del 30 al 60 % se financió repartiendo una parte mayor del mismo beneficio, y eso se agota. Entre el 5 y el 10 % anual durante una década, respaldado por el crecimiento del beneficio, es la banda realista.

Lo que la alta rentabilidad le cuesta de verdad

Los 6.000 de la tabla suponen que los 600 llegan cada año. Tres cosas se interponen.

El recorte. La rentabilidad es el dividendo dividido entre el precio, así que una rentabilidad muy por encima del propio historial de la empresa suele significar que el precio ha caído, y que el mercado tiene un motivo. Cuando detrás hay un payout forzado, una cobertura de flujo de caja débil y una deuda al alza, el dividendo es una trampa: una cifra de titular que parece generosa porque el precio ya ha descontado el recorte que nadie ha anunciado. El recorte se lleva un tercio o la mitad de la renta y resta otro 10 a 20 % al precio el mismo día.

Poder adquisitivo estancado. El perfil de alta rentabilidad nunca sube el dividendo, y muchos pagadores altos reales apenas consiguen subidas simbólicas del 1 % o nada. Con una inflación del 2 %, los 600 que cobra en el año 10 compran lo que hoy compran 492, una pérdida del 18 % en términos reales sin ningún recorte.

Ningún crecimiento del capital. Una empresa que reparte casi todo su beneficio tiene poco margen para crecer, y la cotización tiende a ir adonde va el dividendo: a ninguna parte.

Nada de esto significa que deba evitar la alta rentabilidad. Significa que ese 6 % hay que comprobarlo después de cada presentación de resultados.

Lo que el crecimiento del dividendo le cuesta de verdad

El precio del perfil de crecimiento se paga al principio.

La valoración. Las empresas que suben el dividendo un 12 % al año son las que todo el mundo ve hacerlo, y sus acciones cotizan en consecuencia. Pague 30 veces beneficios por una rentabilidad del 1,5 % y una desaceleración al 7 % de crecimiento se castiga dos veces: el cruce se aleja varios años y el precio cae hasta un múltiplo que ya no descuenta el crecimiento anterior.

La espera. El perfil de crecimiento va por detrás de la alta rentabilidad en renta anual durante trece años y en renta acumulada durante veinte. Es mucho tiempo para mantener una posición que paga la cuarta parte que la alternativa, atravesando al menos una recesión, sin vender.

Una regla según el horizonte

Renta necesaria en menos de cinco años. Alta rentabilidad, con la seguridad comprobada. El cruce queda demasiado lejos para que el crecimiento importe. Dedique el tiempo al payout, a la cobertura de flujo de caja y a la deuda en lugar de a las tasas de crecimiento, y acepte que la renta será plana.

Renta necesaria entre cinco y quince años. El perfil equilibrado. Una rentabilidad inicial del 3 al 4 % que crece al 6 u 8 % adelanta a la alta rentabilidad en renta anual dentro de la ventana y llega al año 15 pagando entre un tercio más y casi el doble, con mucho menos riesgo de recorte. Aquí viven la mayoría de los pagadores veteranos de consumo, salud y seguros, y también la mayoría de los ETF de dividendo creciente.

Renta necesaria en más de quince años. Crecimiento del dividendo, con reinversión. Hacia el año 17 la renta anual del perfil de crecimiento supera a la del equilibrado y sigue distanciándose, y reinvertir adelanta todos los cruces, porque cada dividendo compra acciones que suben su propio dividendo.

Los impuestos empujan en la misma dirección a ambos lados del Atlántico. Un inversor estadounidense tributa cada año por sus dividendos cualificados al 0, 15 o 20 %; un inversor británico paga entre el 10,75 y el 39,35 % por encima de una exención de 500 libras; un inversor francés paga por defecto el impuesto plano del 30 %; un inversor suizo paga el impuesto cantonal sobre la renta por el dividendo íntegro. Cada uno es un lastre anual que golpea más a una renta del 6 % que a una del 1,5 %, así que cuanto más pueda aplazar la renta, más premia la fiscalidad al crecimiento sobre la rentabilidad, y más vale una envoltura fiscal (una ISA, un PEA, una IRA) en el lado de la alta rentabilidad.

Lo que hacen en realidad la mayoría de las carteras de renta

Casi nadie sigue un solo perfil. La cartera de renta habitual es una mezcla: un núcleo de pagadores equilibrados, una porción de alta rentabilidad para el efectivo de ahora, dimensionada para que un recorte no se lleve una décima parte del total, y una porción de pagadores de crecimiento comprados pronto y dejados capitalizar. La mezcla se desplaza hacia la rentabilidad con la edad.

Dos números describen una cartera mixta: su rentabilidad ponderada y su tasa ponderada de crecimiento del dividendo. La rentabilidad ponderada es lo que paga toda la cartera este año como porcentaje de su valor. El crecimiento ponderado del dividendo es la subida media entre las posiciones, ponderada por la renta que aporta cada una. Juntos sitúan su cartera en la tabla anterior: una rentabilidad del 4 % que crece al 5 % es una cartera equilibrada con sesgo hacia la alta rentabilidad. Para proyectar su propia mezcla, reinversión incluida, una calculadora de dividendos lo hace en un minuto.

Vigile cómo se mueven los dos. Una rentabilidad ponderada que sube mientras el crecimiento ponderado baja significa que la cartera está derivando hacia la alta rentabilidad, normalmente porque los valores de alta rentabilidad han caído en precio y ahora cargan con una parte mayor de la renta. Esa deriva convierte una cartera equilibrada en una colección de trampas de dividendo sin una sola compra.

Mantener los dos números al día

Ningún bróker muestra la rentabilidad ponderada ni el crecimiento ponderado del dividendo, y la mayoría de los inversores tienen sus pagadores repartidos entre dos o tres brókeres, una envoltura fiscal y un plan de pensiones. Una hoja de cálculo puede calcularlos si introduce cada dividendo y cada subida a mano, y la mayoría dejan de alimentarse a partir del segundo año. Un gestor de cartera como Cadances consolida las posiciones de todos los brókeres en una sola cartera, por sincronización automática o importación de archivos, e informa de la rentabilidad futura de toda la cartera junto al crecimiento del dividendo a cinco años, el payout y una puntuación de seguridad de 0 a 100 de cada pagador, con una previsión a 12 meses cuyas hipótesis de crecimiento puede ajustar. Las subidas y los recortes se detectan por usted, de modo que la deriva hacia la rentabilidad aparece como un número y no como una sorpresa.

Preguntas frecuentes

¿Qué es mejor, alta rentabilidad por dividendo o crecimiento del dividendo?

La alta rentabilidad paga más durante aproximadamente la primera década, el crecimiento del dividendo paga más después, y cuál es mejor depende de cuándo necesite la renta. Una rentabilidad del 6 % sin crecimiento cobra 6.000 en diez años sobre 10.000 invertidos, frente a 2.632 de una rentabilidad del 1,5 % que crece el 12 % anual; la acción de crecimiento solo adelanta en renta anual hacia el año 14.

¿Qué es la rentabilidad sobre coste?

El dividendo de este año dividido entre el precio que pagó originalmente. Sube cada año que sube el dividendo, así que una rentabilidad del 3,5 % que crece al 6 % llega al 5,9 % a los diez años y al 10,6 % a los veinte. Mide lo que ha rendido una decisión pasada, no si conviene comprar o vender hoy.

¿Qué es una buena tasa de crecimiento del dividendo?

Entre el 5 y el 10 % anual, sostenida durante cinco a diez años y respaldada por un beneficio que crece al mismo ritmo. Una tasa de crecimiento financiada por un payout creciente en lugar de por un beneficio creciente se detiene cuando el payout se queda sin recorrido.

¿Cuáles son los riesgos de una rentabilidad por dividendo alta?

Un recorte, porque una rentabilidad muy por encima del propio historial de la empresa suele significar que el precio ya ha caído anticipándolo. Y un poder adquisitivo estancado, porque un dividendo que nunca sube pierde alrededor del 18 % de su valor real en diez años con una inflación del 2 %.

¿Cuál es la mejor estrategia de dividendos?

Para la mayoría de los inversores, una mezcla: pagadores equilibrados como núcleo, una porción medida de alta rentabilidad para la renta de ahora, y pagadores de crecimiento comprados pronto y reinvertidos. Juzgue toda la cartera por su rentabilidad ponderada y su tasa ponderada de crecimiento del dividendo, y desplace la mezcla hacia la rentabilidad a medida que se acerque la fecha en la que necesita la renta.