Rendimento da dividendo o crescita del dividendo: chi vince, e quando

La risposta dipende da una cosa sola: quando le servono i soldi. Su dieci anni, un titolo ad alto rendimento distribuisce più contante di un titolo con dividendo in crescita, e non di poco. Su vent'anni l'ordine si inverte. Tra i due sta il titolo bilanciato, rendimento moderato e crescita moderata, che supera l'alto rendimento sul reddito annuo intorno al decimo anno e lo raggiunge sul reddito complessivo qualche anno dopo.

Tutto il compromesso è qui. L'alto rendimento le vende reddito oggi al prezzo del reddito di domani, e spesso del reddito stesso, perché un rendimento così alto è di frequente il modo in cui il mercato annuncia che un taglio è in arrivo. La crescita del dividendo le vende un reddito più grande domani al prezzo di uno piccolo oggi, e di pagare caro la società che lo produce.

Tre profili, dieci anni, una tabella

Prenda 10.000 investiti in ciascuno di tre profili, dividendi incassati in contanti e non reinvestiti, ogni dividendo aumentato della stessa percentuale ogni anno.

• Alto rendimento: rendimento iniziale del 6 per cento, nessuna crescita. Una società di telecomunicazioni, un produttore di tabacco, un fondo immobiliare maturo.
• Bilanciato: rendimento iniziale del 3,5 per cento, crescita annua del 6 per cento. Un titolo dei beni di prima necessità, un assicuratore, una utility.
• Crescita: rendimento iniziale dell'1,5 per cento, crescita annua del 12 per cento. Un circuito di pagamento, una società di software.

Su dieci anni l'alto rendimento vince sul contante incassato, di 1.387 sul bilanciato e di 3.368 sulla crescita. Se questi sono i dieci anni in cui deve vivere di quel reddito, la decisione è tutta qui.

Ora legga la colonna dell'anno 10. Il profilo bilanciato paga 591 contro i 600 dell'alto rendimento: lo ha raggiunto sul reddito annuo, e nell'anno 11 paga 627 e passa davanti per sempre. Sul reddito complessivo incassato lo pareggia nell'anno 18. Il profilo di crescita paga 416 nell'anno 10, supera l'alto rendimento sul reddito annuo nell'anno 14 e pareggia sul totale incassato solo intorno all'anno 21. Ha bisogno di ben più di quindici anni per giustificarsi in contanti.

Lo yield on cost è la stessa tabella letta in un altro modo

Lo yield on cost è il dividendo di quest'anno diviso per quanto ha pagato in origine. Nella tabella sopra, il profilo ad alto rendimento resta al 6 per cento per sempre. Il profilo bilanciato arriva al 5,9 per cento nell'anno 10 e al 10,6 per cento nell'anno 20. Il profilo di crescita arriva al 4,2 per cento nell'anno 10 e al 12,9 per cento nell'anno 20.

Lo yield on cost è il tabellone di una decisione già presa, non un motivo per comprare o vendere oggi. E diventa impressionante solo dopo il sorpasso: uno yield on cost del 15 per cento appartiene a chi ha comprato quindici anni fa.

Il tasso di crescita del dividendo è il numero su cui gira tutto il confronto

Il confronto presuppone che ogni società continui ad aumentare allo stesso ritmo, e quel presupposto è l'intero risultato. Dimezzi il tasso del profilo di crescita al 6 per cento e paga 253 nell'anno 10 e non raggiunge mai l'alto rendimento entro i vent'anni. Porti la crescita del profilo bilanciato all'8 per cento e supera sul reddito annuo nell'anno 9 invece che nell'anno 11.

Quindi verifichi da dove viene qualunque tasso di crescita. Legga il tasso di crescita del dividendo a cinque e a dieci anni, non l'ultimo aumento, e lo legga accanto al payout ratio: una crescita del 12 per cento ottenuta con un payout ratio salito dal 30 al 60 per cento è stata finanziata distribuendo una quota maggiore dello stesso utile, e quella strada finisce. Dal 5 al 10 per cento l'anno su un decennio, sostenuto dalla crescita degli utili, è la fascia realistica.

Quanto le costa davvero l'alto rendimento

I 6.000 della tabella presuppongono che i 600 arrivino ogni anno. Tre cose si mettono di traverso.

Il taglio. Il rendimento è il dividendo diviso per il prezzo, quindi un rendimento molto sopra la storia della società stessa di solito significa che il prezzo è sceso, e il mercato ha un motivo. Quando dietro ci sono un payout ratio tirato, una copertura di cassa debole e un debito in aumento, il dividendo è una trappola: un numero di facciata che sembra generoso perché il prezzo ha già scontato il taglio che nessuno ha annunciato. Il taglio elimina un terzo o la metà del reddito e toglie un altro 10 o 20 per cento al prezzo lo stesso giorno.

Potere d'acquisto fermo. Il profilo ad alto rendimento non aumenta mai, e molti veri alti pagatori arrivano a ritocchi simbolici dell'1 per cento o a nulla. Con un'inflazione del 2 per cento, i 600 che incassa nell'anno 10 comprano quello che oggi comprano 492, una perdita del 18 per cento in termini reali senza alcun taglio.

Nessuna crescita del capitale. Una società che distribuisce quasi tutto l'utile ha poco con cui crescere, e il prezzo dell'azione tende ad andare dove va il dividendo: da nessuna parte.

Niente di tutto questo significa evitare l'alto rendimento. Significa che il 6 per cento va verificato dopo ogni trimestrale.

Quanto le costa davvero la crescita del dividendo

Il prezzo del profilo di crescita si paga all'inizio.

La valutazione. Le società che aumentano il dividendo del 12 per cento l'anno sono quelle che tutti vedono farlo, e le loro azioni sono prezzate di conseguenza. Paghi 30 volte gli utili per un rendimento dell'1,5 per cento e un rallentamento al 7 per cento di crescita viene punito due volte: il sorpasso slitta di anni, e il prezzo scende a un multiplo che non incorpora più la vecchia crescita.

L'attesa. Il profilo di crescita insegue l'alto rendimento sul reddito annuo per tredici anni e sul reddito complessivo per venti. È molto tempo per tenere una posizione che paga un quarto dell'alternativa, attraverso almeno una recessione, senza vendere.

Una regola per orizzonte

Reddito necessario entro cinque anni. Alto rendimento, verificato sulla sicurezza. Il sorpasso è troppo lontano perché la crescita conti. Dedichi il tempo al payout ratio, alla copertura di cassa e al debito anziché ai tassi di crescita, e accetti che il reddito sarà piatto.

Reddito necessario tra cinque e quindici anni. Il profilo bilanciato. Un rendimento iniziale del 3 o 4 per cento che cresce del 6 o 8 per cento supera l'alto rendimento sul reddito annuo dentro la finestra e arriva all'anno 15 pagando da un terzo in più a quasi il doppio, con un rischio di taglio molto minore. Qui vive la maggior parte dei pagatori storici dei beni di consumo, della sanità e delle assicurazioni, e anche la maggior parte degli ETF a dividendo crescente.

Reddito necessario tra più di quindici anni. Crescita del dividendo, con reinvestimento. Intorno all'anno 17 il reddito annuo del profilo di crescita supera quello del profilo bilanciato e continua ad allontanarsi, e il reinvestimento anticipa ogni sorpasso perché ogni dividendo compra azioni che aumentano il proprio dividendo.

Il fisco spinge nella stessa direzione su entrambe le sponde dell'Atlantico. Un investitore statunitense paga ogni anno lo 0, il 15 o il 20 per cento sui dividendi qualificati; un investitore britannico paga dal 10,75 al 39,35 per cento oltre una franchigia di 500 sterline; un investitore francese paga per default la flat tax del 30 per cento; un investitore svizzero paga l'imposta cantonale sul reddito sull'intero dividendo. Ciascuna è una zavorra annuale che colpisce un reddito del 6 per cento più di uno dell'1,5, quindi più a lungo può rinviare il reddito, più il fisco premia la crescita rispetto al rendimento, e più vale un contenitore fiscale (un ISA, un PEA, un IRA) sul lato dell'alto rendimento.

Cosa fanno davvero quasi tutti i portafogli da reddito

Quasi nessuno segue un solo profilo. Il tipico portafoglio da reddito è una miscela: un nucleo di pagatori bilanciati, una fetta di alto rendimento per il contante subito, dimensionata in modo che un taglio non tolga un decimo del totale, e una fetta di pagatori in crescita comprati presto e lasciati capitalizzare. La miscela si sposta verso il rendimento con l'età.

Due numeri descrivono un portafoglio misto: il rendimento ponderato e il tasso ponderato di crescita del dividendo. Il rendimento ponderato è quanto l'intero portafoglio paga quest'anno in rapporto al suo valore. La crescita ponderata del dividendo è l'aumento medio tra le posizioni, ponderato per il reddito che ciascuna contribuisce. Insieme collocano il suo portafoglio nella tabella sopra: un rendimento del 4 per cento che cresce del 5 per cento è un portafoglio bilanciato con un'inclinazione verso l'alto rendimento. Per proiettare la sua miscela, reinvestimento compreso, un calcolatore di dividendi lo fa in un minuto.

Osservi come si muovono i due numeri. Rendimento ponderato che sale mentre la crescita ponderata scende significa che il portafoglio sta scivolando verso l'alto rendimento, di solito perché i titoli ad alto rendimento sono scesi di prezzo e ora portano una quota maggiore del reddito. Quella deriva trasforma un portafoglio bilanciato in una collezione di trappole da dividendo senza un solo acquisto.

Tenere onesti i due numeri

Nessun broker mostra il rendimento ponderato o la crescita ponderata del dividendo, e la maggior parte degli investitori tiene i propri titoli su due o tre broker, un contenitore fiscale e un fondo pensione. Un foglio di calcolo può calcolarli se inserisce a mano ogni dividendo e ogni aumento, e quasi tutti smettono di aggiornarlo dopo il secondo anno. Un tracker di portafoglio come Cadances consolida le posizioni di ogni broker in un unico portafoglio, per sincronizzazione automatica o importazione di file, e riporta il rendimento prospettico dell'intero portafoglio insieme alla crescita del dividendo a cinque anni, al payout ratio e a un punteggio di sicurezza da 0 a 100 su ogni titolo, con una previsione a 12 mesi le cui ipotesi di crescita può regolare. Aumenti e tagli vengono individuati per lei, così la deriva verso il rendimento appare come un numero invece che come una sorpresa.

Le domande più frequenti

È meglio l'alto rendimento o la crescita del dividendo?

L'alto rendimento paga di più all'incirca nel primo decennio, la crescita del dividendo paga di più dopo, e quale sia meglio dipende da quando le serve il reddito. Un rendimento del 6 per cento senza crescita incassa 6.000 in dieci anni su 10.000 investiti, contro 2.632 per un rendimento dell'1,5 per cento che cresce del 12 per cento l'anno; il titolo in crescita supera sul reddito annuo solo intorno all'anno 14.

Che cos'è lo yield on cost?

Il dividendo di quest'anno diviso per il prezzo pagato in origine. Sale ogni anno in cui sale il dividendo, quindi un rendimento del 3,5 per cento che cresce del 6 per cento arriva al 5,9 per cento dopo dieci anni e al 10,6 per cento dopo venti. Misura quanto ha reso una decisione passata, non se comprare o vendere oggi.

Qual è un buon tasso di crescita del dividendo?

Tra il 5 e il 10 per cento l'anno, sostenuto per cinque o dieci anni e appoggiato a utili che crescono allo stesso ritmo. Una crescita finanziata da un payout ratio in aumento invece che da utili in aumento si ferma quando il ratio esaurisce lo spazio.

Quali sono i rischi di un alto rendimento da dividendo?

Un taglio, perché un rendimento molto sopra la storia della società stessa di solito significa che il prezzo è già sceso in attesa di uno. E un potere d'acquisto fermo, perché un dividendo che non aumenta mai perde circa il 18 per cento del suo valore reale in dieci anni con un'inflazione del 2 per cento.

Qual è la migliore strategia sui dividendi?

Per la maggior parte degli investitori, una miscela: pagatori bilanciati come nucleo, una fetta misurata di alto rendimento per il reddito subito, e pagatori in crescita comprati presto e reinvestiti. Giudichi l'intero portafoglio dal rendimento ponderato e dal tasso ponderato di crescita del dividendo, e sposti la miscela verso il rendimento man mano che si avvicina la data in cui le serve il reddito.