¿Qué pasa con los dividendos en una recesión?

Cada recesión trae la misma pregunta de los inversores en rentas: ¿aguantarán los dividendos? La respuesta honesta de las dos últimas es que la mayoría sí, algunos no, y cuáles depende mucho más del sector que de la rentabilidad de titular. Las dos recesiones también se diferenciaron entre sí en aspectos que importan para la siguiente.

El patrón: los precios caen rápido, los dividendos caen menos

En una recesión, las cotizaciones se mueven primero y más lejos. Los dividendos se mueven después y menos, porque los consejos los fijan a partir de beneficios ya publicados y los recortan solo cuando no tienen más remedio.

Dos cosas llaman la atención. En 2008 el recorte del dividendo fue aproximadamente la mitad de la caída del precio, y los ingresos volvieron años antes que las cotizaciones. En 2020 Estados Unidos apenas se movió mientras el Reino Unido y Europa recortaron con fuerza, y esa es la segunda lección: el daño depende de dónde y de qué tenga usted.

2008: los bancos

La recesión de 2008 fue una crisis financiera, así que los recortes cayeron sobre el sector que estaba en su centro. Los bancos pagaban aproximadamente una quinta parte de todos los dividendos en Estados Unidos y el Reino Unido antes de la crisis, y en dieciocho meses la mayoría había recortado hasta casi cero o suspendido el pago. Varios grandes nombres que llevaban décadas subiendo su dividendo pararon con un solo anuncio.

Fuera del sector financiero el panorama fue más tranquilo. Consumo básico, salud, eléctricas y la mayor parte de la industria mantuvieron o subieron sus dividendos a lo largo de 2009. Un inversor sin exposición bancaria vio una pequeña caída. Un inversor cuyos ingresos se apoyaban en los bancos perdió cerca de la mitad.

La recuperación fue lenta porque los bancos fueron lentos: los reguladores mantuvieron los repartos restringidos durante años. Los dividendos del índice no recuperaron su máximo de 2008 hasta 2012.

2020: los sectores del confinamiento, y los reguladores

La recesión de 2020 fue corta e intensa, y los recortes siguieron a los confinamientos. Aerolíneas, hoteles, cruceros, restaurantes, cines, propietarios de centros comerciales y las grandes petroleras recortaron o suspendieron, porque sus ingresos se habían detenido, no ralentizado. Muchos de esos recortes fueron los primeros que se recordaban en la empresa.

Después vino una segunda oleada que no tenía nada que ver con los ingresos. Los reguladores del Reino Unido y de la eurozona ordenaron a bancos y aseguradoras suspender los dividendos como precaución, pudieran permitírselos o no. Esa única instrucción explica la mayor parte de la diferencia entre la fila americana y las europeas de la tabla: los reguladores estadounidenses limitaron los dividendos bancarios pero no los detuvieron, así que los ingresos del índice de EE. UU. cayeron unos pocos puntos mientras los del Reino Unido cayeron casi a la mitad.

La recuperación fue rápida por la misma razón. Los pagos suspendidos se restablecieron a medida que se levantaban las restricciones, y en 2022 la mayoría de los mercados estaban de nuevo en el nivel de reparto de 2019 o por encima.

Qué sectores recortaron, y cuáles no

En las dos recesiones, los sectores se ordenan en tres grupos.

El primer grupo es la razón por la que una cartera de rentas diversificada no se hunde en una recesión. El tercer grupo es la razón por la que una concentrada puede hacerlo.

Por qué recortaron su dividendo

Si una de sus posiciones recortó, casi siempre fue por una de cuatro situaciones:

1. Los ingresos se detuvieron, no se ralentizaron. Un sector del confinamiento en 2020. Ningún dividendo sobrevive a un trimestre sin ventas.
2. El reparto ya estaba forzado al entrar. Un payout por encima del 80 por ciento o un dividendo no cubierto por el flujo de caja libre no deja colchón. La recesión se lleva el colchón que no existía.
3. La deuda iba primero. Los acreedores y las agencias de calificación cobran antes que los accionistas. Una empresa que necesitaba proteger su calificación crediticia recortó el dividendo para conseguirlo.
4. Lo dijo un regulador. Los bancos y aseguradoras europeos en 2020. Nada que ver con las cifras de la propia empresa.

Las situaciones dos y tres eran visibles en las cuentas un año antes del recorte. La situación uno era visible en el sector. Solo la cuarta llegó sin aviso.

Qué hacer antes de la próxima

No puede saber cuándo empieza la próxima recesión. Sí puede decidir, ahora, qué parte de sus ingresos está en el tercer grupo.

• Limite el sector. No más del 20 al 25 por ciento de sus ingresos por dividendos de un solo sector, y cuente banca, energía y viajes con especial cuidado.
• Limite la posición. Ninguna empresa que pague más del 5 por ciento del total de sus dividendos. Una suspensión le cuesta entonces una vigésima parte, no una quinta.
• Compruebe la cobertura. Payout por debajo del 60 por ciento y flujo de caja libre que cubra el dividendo, en cada posición, una vez al año.
• Mantenga un colchón. Un año de gasto en efectivo, o una cartera que pague entre un 10 y un 15 por ciento más de lo que necesita, para que un recorte nunca le obligue a vender en el mínimo.
• No venda a los supervivientes. Los valores de consumo básico y salud que mantuvieron su dividendo en 2009 y 2020 fueron los que después lo subieron. Venderlos en el pánico consolida la caída del precio y renuncia a unos ingresos que nunca estuvieron en riesgo.

Son las mismas reglas que hacen segura una cartera en años normales. Una recesión es cuando descubre si las siguió.

Vigilarlo en su propia cartera

Las reglas anteriores tratan de los ingresos por sector y por posición, y esa es una cifra que su bróker no le muestra. Le muestra una lista de posiciones y sus precios. Lo que necesita en una recesión es su renta por dividendos desglosada por sector, la parte que paga cada posición, y un aviso el día en que una de ellas recorta.

Un gestor de cartera como Cadances informa exactamente de eso en todos los brókeres que use: la renta desglosada por sector, país y divisa, los mayores pagadores y su parte del total, reglas de asignación que se marcan como cerca del límite o superado cuando un sector crece más allá del tope que usted fijó, y un aviso cuando una posición recorta o sube su dividendo. La recesión hará lo que hace. Conocer su exposición antes de que empiece es la parte que usted controla.

Preguntas frecuentes

¿Recortan todas las empresas el dividendo en una recesión?

No. En 2008 y en 2020, la mayoría de las empresas fuera de los sectores en el centro de la crisis mantuvieron o subieron su dividendo. Los recortes se concentraron en los bancos en 2008 y en viajes, ocio, energía y financieras europeas en 2020.

¿Cuánto cayeron los dividendos en 2008?

Los dividendos por acción del índice estadounidense cayeron alrededor de una cuarta parte desde su máximo de 2008 hasta el mínimo de 2010, y recuperaron el máximo en 2012. Las cotizaciones cayeron aproximadamente el doble y tardaron más en recuperarse.

¿Son las acciones con dividendo más seguras que las de crecimiento en una recesión?

Sus precios también caen, normalmente menos, y sus ingresos caen mucho menos que su precio. Un inversor que vive de los dividendos y no de vender acciones está menos expuesto a la caída del precio, que es la ventaja práctica.

¿Qué acciones con dividendo están a prueba de recesión?

Ninguna está garantizada, pero consumo básico, salud, eléctricas y telecomunicaciones reguladas han mantenido sus dividendos en las dos últimas recesiones con mucha más frecuencia que cualquier otro sector, porque la demanda de lo que venden no cae mucho cuando cae la economía.

¿Debo comprar acciones con dividendo durante una recesión?

Una recesión pone a los supervivientes en rebajas: el mismo dividendo a un precio más bajo significa una rentabilidad inicial más alta. La comprobación es si el dividendo está cubierto y si el sector está en el primer grupo de arriba. Una rentabilidad alta en una empresa que está a punto de recortar es la trampa, no la oportunidad.