Cosa succede ai dividendi in una recessione?

Ogni recessione porta la stessa domanda dagli investitori da reddito: i dividendi reggeranno? La risposta onesta, dalle ultime due, è che la maggior parte regge, alcuni no, e quali dipende molto più dal settore che dal rendimento in prima pagina. Le due recessioni sono state anche diverse tra loro in modi che contano per la prossima.

Lo schema: i prezzi cadono in fretta, i dividendi meno

In una recessione i prezzi delle azioni si muovono per primi e di più. I dividendi si muovono dopo e di meno, perché i consigli di amministrazione li fissano su utili già pubblicati e li tagliano solo quando devono.

Due cose saltano all'occhio. Nel 2008 il taglio dei dividendi è stato circa la metà del calo dei prezzi, e il reddito è tornato anni prima dei prezzi. Nel 2020 gli Stati Uniti si sono mossi appena mentre Regno Unito ed Europa hanno tagliato pesantemente, ed è la seconda lezione: il danno dipende da dove e da cosa si possiede.

2008: le banche

La recessione del 2008 è stata una crisi finanziaria, quindi i tagli hanno colpito il settore al suo centro. Prima della crisi le banche pagavano circa un quinto di tutti i dividendi negli Stati Uniti e nel Regno Unito, e nel giro di diciotto mesi la maggior parte aveva tagliato quasi a zero o sospeso. Diversi grandi nomi che aumentavano il dividendo da decenni si sono fermati con un solo annuncio.

Fuori dai finanziari il quadro era più calmo. Beni di prima necessità, sanità, utility e la maggior parte degli industriali hanno mantenuto o aumentato il dividendo per tutto il 2009. Un investitore senza esposizione alle banche ha visto un piccolo calo. Un investitore il cui reddito poggiava sulle banche ne ha perso quasi la metà.

La ripresa è stata lenta perché le banche sono state lente: i regolatori hanno tenuto le distribuzioni limitate per anni. I dividendi degli indici non hanno ritrovato il picco del 2008 fino al 2012.

2020: i settori del lockdown, e i regolatori

La recessione del 2020 è stata breve e violenta, e i tagli hanno seguito i lockdown. Compagnie aeree, hotel, crociere, ristoranti, cinema, proprietari di centri commerciali e le grandi compagnie petrolifere hanno tagliato o sospeso, perché i loro ricavi si erano fermati, non solo rallentati. Molti di quei tagli erano i primi a memoria d'uomo per la società.

Poi è arrivata una seconda ondata che non aveva nulla a che fare con i ricavi. I regolatori del Regno Unito e dell'eurozona hanno ordinato a banche e assicurazioni di sospendere i dividendi per precauzione, che potessero permetterseli o no. Quella singola istruzione spiega gran parte della differenza tra la riga americana e quelle europee della tabella: i regolatori statunitensi hanno messo un tetto ai dividendi bancari ma non li hanno fermati, così il reddito degli indici USA è calato di pochi punti percentuali mentre quello britannico si è quasi dimezzato.

La ripresa è stata rapida per lo stesso motivo. I pagamenti sospesi sono stati ripristinati man mano che le restrizioni venivano tolte, e nel 2022 la maggior parte dei mercati era tornata ai livelli di distribuzione del 2019 o sopra.

Quali settori hanno tagliato, e quali no

In entrambe le recessioni i settori si dividono in tre gruppi.

Il primo gruppo è il motivo per cui un portafoglio da reddito diversificato non crolla in recessione. Il terzo gruppo è il motivo per cui uno concentrato può farlo.

Perché il suo dividendo è stato tagliato

Se una delle sue posizioni ha tagliato, era quasi sempre una di quattro situazioni:

1. I ricavi si sono fermati, non rallentati. Un settore del lockdown nel 2020. Nessun dividendo sopravvive a un trimestre senza vendite.
2. La distribuzione era già tirata in partenza. Un payout ratio sopra l'80 per cento o un dividendo non coperto dal free cash flow non lascia alcun cuscinetto. La recessione si prende il cuscinetto che non c'era.
3. Il debito è venuto prima. Creditori e agenzie di rating vengono pagati prima degli azionisti. Una società che doveva proteggere il proprio rating ha tagliato il dividendo per farlo.
4. L'ha detto un regolatore. Banche e assicurazioni europee nel 2020. Nulla a che vedere con i numeri della società.

Le situazioni due e tre erano visibili nei bilanci un anno prima del taglio. La situazione uno era visibile nel settore. Solo la quarta è arrivata senza preavviso.

Cosa fare prima della prossima

Non può sapere quando inizierà la prossima recessione. Può decidere, adesso, quanta parte del suo reddito sta nel terzo gruppo.

• Metta un tetto al settore. Non più del 20 o 25 per cento del reddito da dividendi da un singolo settore, e conti banche, energia e viaggi con particolare attenzione.
• Metta un tetto alla posizione. Nessuna società che paghi più del 5 per cento dei suoi dividendi totali. Una sospensione le costa allora un ventesimo, non un quinto.
• Controlli la copertura. Payout ratio sotto il 60 per cento e free cash flow che copre il dividendo, su ogni posizione, una volta l'anno.
• Tenga un cuscinetto. Un anno di spese in liquidità, o un portafoglio che paga dal 10 al 15 per cento più di quanto le serve, così un taglio non la costringe mai a vendere sui minimi.
• Non venda i sopravvissuti. I titoli dei beni di prima necessità e della sanità che hanno mantenuto il dividendo nel 2009 e nel 2020 sono quelli che poi lo hanno aumentato. Venderli nel panico cristallizza il calo del prezzo e rinuncia al reddito che non è mai stato a rischio.

Sono le stesse regole che rendono un portafoglio sicuro negli anni ordinari. La recessione è quando si scopre se le ha seguite.

Tenerlo d'occhio nel proprio portafoglio

Le regole qui sopra riguardano il reddito per settore e per posizione, ed è un numero che il suo broker non le mostra. Le mostra un elenco di posizioni e i loro prezzi. Quello che le serve in recessione è il reddito da dividendi suddiviso per settore, la quota che ogni posizione ne paga, e un avviso il giorno in cui una di esse taglia.

Un tracker di portafoglio come Cadances riporta esattamente questo su ogni broker che usa: il reddito suddiviso per settore, paese e valuta, i maggiori pagatori e la loro quota sul totale, regole di allocazione che segnalano quando un settore si avvicina o supera il limite che ha fissato, e un avviso quando una posizione taglia o aumenta il dividendo. La recessione farà quello che deve fare. Conoscere la propria esposizione prima che inizi è la parte che controlla lei.

Le domande più frequenti

Tutte le società tagliano i dividendi in recessione?

No. Nel 2008 e nel 2020 la maggior parte delle società fuori dai settori al centro della crisi ha mantenuto o aumentato il dividendo. I tagli si sono concentrati nelle banche nel 2008 e in viaggi, tempo libero, energia e finanziari europei nel 2020.

Di quanto sono calati i dividendi nel 2008?

I dividendi per azione degli indici USA sono calati di circa un quarto dal picco del 2008 al minimo del 2010, e hanno ritrovato il picco nel 2012. I prezzi delle azioni sono scesi circa il doppio e hanno impiegato più tempo a recuperare.

Le azioni da dividendo sono più sicure delle azioni growth in recessione?

Anche i loro prezzi scendono, di solito meno, e il loro reddito scende molto meno del prezzo. Un investitore che vive dei dividendi invece che della vendita di azioni è meno esposto al calo dei prezzi, ed è questo il vantaggio pratico.

Quali azioni da dividendo sono a prova di recessione?

Nessuna è garantita, ma beni di prima necessità, sanità, utility e telecomunicazioni regolamentate hanno mantenuto i dividendi nelle ultime due recessioni molto più spesso di qualsiasi altro settore, perché la domanda per ciò che vendono non cala molto quando cala l'economia.

Conviene comprare azioni da dividendo durante una recessione?

Una recessione mette i sopravvissuti in saldo: lo stesso dividendo a un prezzo più basso significa un rendimento iniziale più alto. La verifica è se il dividendo è coperto e se il settore è nel primo gruppo qui sopra. Un rendimento alto in una società che sta per tagliare è la trappola, non l'opportunità.