Nvidia kostet das 15-Fache der Gewinne und ist trotzdem teuer

Nvidia schloss am 26. August 2026 bei 219,53 Dollar, dem Tag der Zahlen zum zweiten Quartal. Es ist das wertvollste Unternehmen der Welt, mit rund 5,3 Billionen Dollar.

Nehmen Sie unsere Prognose für das Geschäftsjahr bis Januar 2028. Kerngewinn von 13,99 Dollar je Aktie. Bei 219,53 Dollar sind das 15,7-mal die Gewinne. Der S&P 500 wird höher bewertet. Broadcom wird höher bewertet. Für ein Unternehmen, dessen Umsatz um mehr als 50 % wächst, sieht das 15,7-Fache nach einem Fehler aus.

Schicken Sie nun dieselbe Prognose durch ein Discounted-Cashflow-Modell mit 12 % Kapitalkosten. Die Antwort lautet 168 Dollar je Aktie, also 23 % unter dem Marktpreis.

Gleicher Umsatz. Gleiche Margen. Gleiches Unternehmen. Zwei Antworten, 30 % auseinander.

Diese Lücke lohnt das Verstehen, denn es geht dabei gar nicht wirklich um Nvidia. Es geht darum, was ein Kurs-Gewinn-Verhältnis still auslässt, und derselbe blinde Fleck gilt für die Dividendenwerte, die die meisten unserer Leser halten.

Was Nvidia gerade berichtet hat

Das Quartal war gewaltig, und es übertraf die Erwartungen.

• Umsatz von 96,2 Milliarden Dollar, 106 % mehr als ein Jahr zuvor.
• Rechenzentrumsumsatz von 89,0 Milliarden, 117 % mehr.
• Bruttomarge von 75,0 %, 2,6 Punkte höher.
• Gewinn von 2,46 Dollar je Aktie, 128 % mehr.
• Prognose für das nächste Quartal von 108,0 Milliarden, was einem Wachstum von rund 89 % entspräche.

Dann tat Nvidia etwas, das es in 33 Jahren als börsennotiertes Unternehmen nie getan hatte. Es gab eine Prognose für ein ganzes Jahr im Voraus und stellte den Anlegern ein Umsatzwachstum von etwa 70 % im Geschäftsjahr bis Januar 2028 in Aussicht. Das entspricht grob 690 bis 700 Milliarden Dollar Umsatz, mehr als 100 Milliarden über dem, was Analysten modellierten. Die Aktie stieg um 4 %.

Zur Einordnung: Nvidia verkaufte im Geschäftsjahr bis Januar 2024 Produkte für 60,9 Milliarden Dollar. Zwei Jahre später erwartet es, mehr als das Zehnfache davon zu verkaufen.

Unsere Gewinnprognose bis 2031

Wir modellieren 55 % Wachstum im Jahr bis Januar 2028, nicht die 70 %, auf die das Management verweist, und lassen das Wachstum danach stark abflachen. Umsatz, Wachstum und Kerngewinn je Aktie:

• Geschäftsjahr bis Januar 2026, tatsächlich: 215,9 Milliarden Dollar, 65 % mehr, 4,55 Dollar je Aktie. Das ist das 48-Fache des aktuellen Kurses.
• Geschäftsjahr bis Januar 2027: 403,8 Milliarden, 87 % mehr, 9,00 Dollar je Aktie. 24,4-fach.
• Geschäftsjahr bis Januar 2028: 626,0 Milliarden, 55 % mehr, 13,99 Dollar je Aktie. 15,7-fach.
• Geschäftsjahr bis Januar 2029: 731,0 Milliarden, 17 % mehr, 16,62 Dollar je Aktie. 13,2-fach.
• Geschäftsjahr bis Januar 2030: 803,0 Milliarden, 10 % mehr, 18,58 Dollar je Aktie. 11,8-fach.
• Geschäftsjahr bis Januar 2031: 851,0 Milliarden, 6 % mehr, 19,90 Dollar je Aktie. 11,0-fach.

Zwei Prüfungen zu dieser Liste.

Sie stimmt mit dem Markt überein. Unsere Schätzung für 2027 ergibt ein erwartetes Kurs-Gewinn-Verhältnis von 24,4. Datenanbieter melden für Nvidia derzeit etwa 24,5. Die folgende Meinungsverschiedenheit stammt also aus Annahmen, nicht aus der Rechnung.

Der größte Teil von 2027 ist bereits bekannt. Zwei Quartale sind berichtet, das dritte ist vom Unternehmen prognostiziert, und nur das vierte ist eine echte Schätzung. In diesen 403,8 Milliarden steckt sehr wenig Prognoserisiko.

Lesen Sie die letzte Zeile noch einmal. Nach diesen Zahlen zahlen Sie das 11-Fache der Gewinne, vier Jahre voraus, für das Unternehmen im Zentrum des größten Infrastrukturaufbaus der Computergeschichte. Das ist der Bullenfall in einem Satz.

Der Fall für "günstig"

Nvidia wird unter dem mittleren erwarteten Multiplikator seiner eigenen Vergleichsgruppe gehandelt und wächst dabei etwa doppelt so schnell wie das schnellste Unternehmen darin. Erwartetes Kurs-Gewinn-Verhältnis, daneben das Umsatzwachstum:

• AMD: 76,9-fach, 38 % Wachstum.
• Arista Networks: 43,9-fach, 30 % Wachstum.
• Marvell: 28,0-fach, 25 % Wachstum.
• Broadcom: 24,1-fach, 48 % Wachstum.
• Taiwan Semiconductor: 19,2-fach, 35 % Wachstum.
• Micron: 12,0-fach, 60 % Wachstum.
• Median der Vergleichsgruppe: 26,1-fach, 33 % Wachstum.
• Nvidia auf Basis der Schätzungen für 2028: 15,7-fach, 55 % Wachstum.

Nehmen Sie dann die Marge dazu. Nvidia verdient rund 64 Cent operativen Gewinn je Dollar Umsatz. Nichts anderes in dieser Liste kommt nahe heran. Nehmen Sie die Bilanz dazu: 117 Milliarden Dollar an Nettoliquidität und Anlagen, nachdem jeder Dollar Schulden abgezogen wurde.

Nach dieser Beweislage ist die Aktie nicht teuer. Sie ist der günstigste große KI-Wert gemessen an seinem Wachstum.

Der Fall für "teuer"

Nun das Cashflow-Modell. Drei Annahmen richten den ganzen Schaden an, und keine davon ist aggressiv.

Der risikofreie Zins liegt bei 4,65 %

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen steht nahe einem 20-Monats-Hoch, mitgetrieben von den Schulden, die KI-Unternehmen zur Finanzierung genau dieses Aufbaus ausgeben. Mit einem Beta von 1,65 ergibt das Eigenkapitalkosten von 12,5 %. Wir verwenden 12 %.

Das ist die Annahme, die die meisten Modelle noch immer falsch setzen. Zahlreiche veröffentlichte Nvidia-Bewertungen diskontieren mit 8 % oder 9 %, und das ist ein Bullenfall, der sich in einer Tabelle versteckt. Senken Sie den Diskontsatz weit genug, und jedes Wachstumsunternehmen ist günstig.

Wachstum verbraucht Bargeld

Das ist der Teil, den ein Kurs-Gewinn-Verhältnis nicht sehen kann. Die Forderungen von Nvidia erreichten im vergangenen Quartal 63,1 Milliarden Dollar, und die durchschnittliche Forderungslaufzeit sprang binnen drei Monaten von 45 auf 60 Tage, weil das Unternehmen bei großen mehrquartalsweiten Verträgen längere Zahlungsziele einräumte. Die Vorräte stiegen vor dem nächsten Produkthochlauf auf 31,6 Milliarden. Das Umlaufvermögen bindet inzwischen rund 21 % des Umsatzes.

Auf unseren Umsatz für 2028 bezogen verbraucht das 46,7 Milliarden Dollar in einem einzigen Jahr. Die Gewinnzeile berührt es nie.

Man sieht es bereits in den berichteten Zahlen. Der operative Cashflow fiel von 50,3 Milliarden im ersten Quartal auf 24,1 Milliarden im zweiten, während der ausgewiesene Gewinn stieg.

Der Gewinn sagt Ihnen, was ein Unternehmen verbucht hat. Der Cashflow sagt Ihnen, was es behalten hat.

Alles nach 2031 wächst mit 3 %

Standard und in jeder langfristigen Bewertung unvermeidlich. Dort steckt auch der größte Teil der Antwort.

Lässt man diese drei Annahmen laufen, ergibt sich ein Unternehmenswert von 3,97 Billionen Dollar. Rechnen Sie 117 Milliarden Nettoliquidität und Anlagen hinzu, teilen Sie durch 24,3 Milliarden Aktien, und Sie erhalten 168,18 Dollar je Aktie.

Nun das unbequeme Detail. Von diesem Wert sind 71 % Restwert, also der Teil, der nach den fünf von uns prognostizierten Jahren kommt. Sie kaufen nicht die nächsten fünf Jahre. Sie kaufen, was danach passiert.

Wie empfindlich ist diese Antwort?

Sehr. Wert je Aktie bei verschiedenen Diskontsätzen, bei 3 % langfristigem Wachstum:

• 10,5 %: 203 Dollar
• 11,0 %: 190 Dollar
• 11,5 %: 178 Dollar
• 12,0 %: 168 Dollar
• 12,5 %: 159 Dollar
• 13,0 %: 151 Dollar

Nichts davon erreicht den heutigen Kurs. Um 219,53 Dollar über Cashflows zu rechtfertigen, brauchen Sie 10,5 % Kapitalkosten in Kombination mit 4 % ewigem Wachstum, was 228 Dollar ergibt. Diese Kombination ist möglich. Konservativ ist sie nicht.

Was gilt nun?

Beides, und die Auflösung ist einfach, sobald man sie sieht.

Ein Multiplikator bewertet ein Jahr Buchgewinn. Ein Cashflow-Modell bewertet das Geld, das dieser Gewinn einem Eigentümer tatsächlich liefert, nach den Forderungen, die Kunden finanzieren, nach den Vorräten, die die nächste Generation vorfinanzieren, und nach dem Ansatz echter Kapitalkosten in einer Welt mit 4,65 %.

Die Gewinne von Nvidia sind echt. Die Umwandlung in Bargeld verschlechtert sich, während diese Gewinne wachsen. Beide Tatsachen stehen im selben Bericht.

Drei Szenarien rahmen die Spanne:

• Bullenfall. Die 70 % Wachstum des Managements treten ein, und die Margen halten sich nahe 74 %. Wert etwa 280 Dollar.
• Basisfall. Wachstum von 55 % und ein Margentief bei 72 %. Wert etwa 168 Dollar.
• Bärenfall. Das Wachstum stockt bei 25 % und fällt dann, die Marge sinkt auf 65 %. Wert etwa 76 Dollar.

Minus 65 % bis plus 28 %. Das ist keine defensive Position. Es ist eine gehebelte Wette darauf, wie lange ein Investitionszyklus anhält, und sie sollte entsprechend dosiert werden. Mischt man die Methoden, ergeben sich etwa 240 Dollar, also 9 % über dem Kurs. Nahe genug am fairen Wert, dass die ehrliche Antwort weder Kaufen noch Verkaufen lautet.

Drei Fakten, die selten Schlagzeilen machen

Zwei Kunden standen im vergangenen Jahr für 36 % des Umsatzes. Einer für 22 %, ein weiterer für 14 %. Im Jahr davor lagen die drei größten bei 12 %, 11 % und 11 %. Die Konzentration steigt, und die größten Kunden finanzieren allesamt eigene, konkurrierende Chipprogramme.

Nvidia garantiert Verpflichtungen anderer Unternehmen von bis zu 108,5 Milliarden Dollar, darunter 105 Milliarden im Zusammenhang mit einem Rechenzentrumscampus in Ohio, der an OpenAI vermietet ist. Es hält zudem rund 94 Milliarden an Beteiligungen, viele davon an Kunden, nahe 30 % seiner Bilanzsumme. Wenn ein Zulieferer seine Käufer finanziert, wird die Qualität des Umsatzes zu einer berechtigten Frage.

Es zahlte 17 Milliarden Dollar für Groq. Im Dezember 2025 lizenzierte Nvidia die Inferenztechnologie dieses Unternehmens und übernahm dessen Personal, für 13 Milliarden in bar plus 4 Milliarden zahlbar, wobei 14,4 Milliarden als dem Personal zugerechneter Geschäfts- oder Firmenwert gebucht wurden. Acht Monate später wird das Produkt ausgeliefert. Nvidia führt den Deal im eigenen Geschäftsbericht als Risikofaktor.

Warum das zählt, wenn Sie Dividendenwerte halten

Nvidia zahlt eine Dividende von 0,25 Dollar je Quartal. Gegen einen Kurs von 219,53 Dollar ist das eine Rendite von rund 0,5 %, niemand hält diesen Wert also wegen des Einkommens.

Die Methode überträgt sich dennoch unmittelbar. Was hier günstig von teuer trennte, war nicht der Multiplikator. Es war die Frage, ob der Gewinn zu Bargeld wird, und eine Dividende wird aus Bargeld gezahlt, nicht aus Gewinnen. Ein Unternehmen kann jahrelang steigende Gewinne ausweisen, während Forderungen und Vorräte das Geld schlucken, das Ihre Ausschüttung finanzieren sollte. So wird eine Dividende, die auf Gewinnbasis gut gedeckt aussah, doch gekürzt.

Zwei Zahlen erledigen den Großteil dieser Arbeit bei jedem Unternehmen, das Sie halten. Vergleichen Sie den freien Cashflow mit dem Nettogewinn. Beobachten Sie dann die Forderungslaufzeit. Fällt Ersterer zurück und steigt Letztere, werden die Gewinne finanziert statt kassiert.

Woher diese Zahlen stammen

Jede Nvidia-Zahl stammt aus den eigenen Berichten des Unternehmens: dem Geschäftsbericht für das Jahr bis zum 25. Januar 2026, dem Quartalsbericht vom 26. August 2026 und den Zahlen zum zweiten Quartal samt Kommentar des Finanzvorstands. Kurse und Multiplikatoren der Vergleichsgruppe stammen von stockanalysis.com, abgerufen im August 2026.

Eines schulden wir Ihnen. Die Prognose ist unsere, und sie ist eine Prognose. Jede Zahl ab dem Jahr bis Januar 2028 ist eine von uns gewählte Annahme, und ein anderer Satz Annahmen liefert eine andere Antwort, was die Spanne oben genau zeigt. Die Multiplikatoren der Vergleichsgruppe stammen aus kostenlosen Quellen, die einander widersprechen: Drei verschiedene Anbieter meldeten am selben Tag ein erwartetes Kurs-Gewinn-Verhältnis von 21, 24,5 und 45 für Nvidia, je nachdem, welche Gewinnschätzung sie verwendeten. Behandeln Sie jeden einzelnen Multiplikator, den Sie lesen, als zu prüfende Frage, nicht als Tatsache.

Das Fazit

Ein Kurs-Gewinn-Verhältnis ist ein Satz ohne Verb. Es sagt Ihnen, was ein Unternehmen verdient hat, und nichts darüber, was es behalten hat.

Nvidia ist das klarste verfügbare Beispiel: das 15,7-Fache der Gewinne und 23 % über einem vernünftigen Cashflow-Wert, gleichzeitig und auf denselben Zahlen. Der Multiplikator lügt nicht. Er beantwortet eine engere Frage als die, die Sie stellen.

Stellen Sie bei Ihren eigenen Positionen auch die zweite Frage. Folgt das Bargeld dem Gewinn? Bei einem Wachstumsunternehmen entscheidet das, ob die Bewertung echt ist. Bei einem Einkommenswert entscheidet es, ob die Dividende überlebt.

Wenn Sie wissen, welche Unternehmen ihr Bargeld behalten, lautet die nächste Frage, wozu dieses Einkommen anwächst. Unser kostenloser Dividenden-Wiederanlagerechner projiziert das Nettoeinkommen über 10, 20 oder 40 Jahre ohne Anmeldung, der Leitfaden zum Rechner für Dividendeneinkommen erklärt, was die Projektion annimmt, und der regelmäßige Sparplan behandelt den Aufbau der Position überhaupt.

Dieser Artikel dient der Bildung, ist keine Anlageberatung und nicht auf Ihre Umstände zugeschnitten. Wir sind keine zugelassenen Anlageberater. Machen Sie Ihre eigene Arbeit, bevor Sie etwas kaufen oder verkaufen.