Que deviennent les dividendes en récession ?
Les dividendes baissent en récession, mais bien moins que les cours, et les dégâts se concentrent sur quelques secteurs. Voici ce que 2008 et 2020 ont fait aux revenus de dividendes aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Europe, quels secteurs ont coupé, combien de temps a pris la reprise, et comment bâtir un portefeuille qui continue de payer.
Traduit de l’original anglais. Lire la version anglaise →
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Chaque récession amène la même question chez les investisseurs en quête de revenu : les dividendes vont-ils tenir ? La réponse honnête des deux dernières est que la plupart tiennent, que certains ne tiennent pas, et que lesquels dépend bien plus du secteur que du rendement affiché. Les deux récessions ont aussi différé l'une de l'autre sur des points qui comptent pour la prochaine.
Le schéma : les cours chutent vite, les dividendes baissent moins
En récession, les cours bougent en premier et le plus loin. Les dividendes bougent plus tard et moins, parce que les conseils d'administration les fixent à partir de bénéfices déjà publiés et ne les coupent que lorsqu'ils y sont contraints.
| Récession | Cours de l'indice, du sommet au creux | Dividendes de l'indice, du sommet au creux | Délai pour retrouver le sommet des dividendes |
|---|---|---|---|
| 2008 à 2009, États-Unis | Environ 55 % | Environ 25 % | Environ quatre ans, en 2012 |
| 2020, États-Unis | Environ 34 % | Environ 3 % sur l'année entière | Moins d'un an |
| 2020, Royaume-Uni | Environ 35 % | Environ 45 % | Environ trois ans |
| 2020, Europe continentale | Environ 38 % | Environ un tiers | Environ deux ans |
Deux choses ressortent. En 2008, la baisse des dividendes a représenté environ la moitié de la chute des cours, et le revenu est revenu des années avant les cours. En 2020, les États-Unis ont à peine bougé alors que le Royaume-Uni et l'Europe ont coupé fort, et c'est la deuxième leçon : les dégâts dépendent de l'endroit et de ce que vous détenez.
2008 : les banques
La récession de 2008 était une crise financière, donc les baisses sont tombées sur le secteur qui en était le centre. Les banques versaient à peu près un cinquième de tous les dividendes aux États-Unis et au Royaume-Uni avant la crise, et en dix-huit mois la plupart avaient coupé à presque zéro ou suspendu. Plusieurs grands noms qui relevaient leur dividende depuis des décennies se sont arrêtés en une seule annonce.
Hors financières, le tableau était plus calme. La consommation de base, la santé, les services aux collectivités et la plupart des industrielles ont maintenu ou relevé leur dividende tout au long de 2009. Un investisseur sans exposition bancaire a vu un léger creux. Un investisseur dont le revenu reposait sur les banques en a perdu près de la moitié.
La reprise a été lente parce que les banques ont été lentes : les régulateurs ont maintenu les distributions sous contrainte pendant des années. Les dividendes de l'indice n'ont retrouvé leur sommet de 2008 qu'en 2012.
2020 : les secteurs du confinement, et les régulateurs
La récession de 2020 a été courte et brutale, et les baisses ont suivi les confinements. Compagnies aériennes, hôtels, croisiéristes, restaurants, cinémas, foncières de centres commerciaux et majors pétrolières ont coupé ou suspendu, parce que leur chiffre d'affaires s'était arrêté et non ralenti. Pour beaucoup de ces sociétés, c'était la première baisse de mémoire d'investisseur.
Puis est venue une deuxième vague qui n'avait rien à voir avec le chiffre d'affaires. Les régulateurs du Royaume-Uni et de la zone euro ont demandé aux banques et aux assureurs de suspendre leurs dividendes par précaution, qu'ils puissent se les permettre ou non. Cette seule instruction explique l'essentiel de l'écart entre les lignes américaine et européennes du tableau : les régulateurs américains ont plafonné les dividendes bancaires sans les arrêter, si bien que le revenu de l'indice américain a baissé de quelques pour cent alors que le revenu britannique a chuté de près de moitié.
La reprise a été rapide pour la même raison. Les versements suspendus ont été rétablis à mesure que les restrictions ont été levées, et en 2022 la plupart des marchés étaient revenus à leur niveau de distribution de 2019 ou au-dessus.
Quels secteurs ont coupé, et lesquels n'ont pas coupé
Sur les deux récessions, les secteurs se rangent en trois groupes.
| Groupe | Secteurs | Ce qui est arrivé au dividende |
|---|---|---|
| Maintenu ou relevé | Consommation de base, santé, services aux collectivités, télécoms, assurance aux États-Unis, technologie | De légers creux au plus. Beaucoup ont continué à relever. |
| Coupé avec le cycle | Énergie, mines, industrie, constructeurs automobiles, médias, une partie de l'immobilier | Coupé en proportion de la baisse des bénéfices, rétabli avec le retour des bénéfices. |
| Coupé fort ou suspendu | Banques (2008 et, en Europe, 2020), voyages et loisirs (2020), foncières commerciales (2020) | Coupé à zéro ou presque. Deux à quatre ans pour rétablir. |
Le premier groupe est la raison pour laquelle un portefeuille de revenu diversifié ne s'effondre pas en récession. Le troisième groupe est la raison pour laquelle un portefeuille concentré le peut.
Pourquoi votre dividende a été coupé
Si l'une de vos lignes a coupé, c'était presque toujours l'une de ces quatre situations :
- Le chiffre d'affaires s'est arrêté, pas ralenti. Un secteur du confinement en 2020. Aucun dividende ne survit à un trimestre sans ventes.
- La distribution était déjà tendue à l'entrée. Un taux de distribution au-dessus de 80 % ou un dividende non couvert par le flux de trésorerie disponible ne laisse aucune marge. La récession prend la marge qui n'existait pas.
- La dette est passée en premier. Les prêteurs et les agences de notation sont payés avant les actionnaires. Une société qui devait protéger sa notation de crédit a coupé le dividende pour y parvenir.
- Un régulateur l'a exigé. Les banques et les assureurs européens en 2020. Rien à voir avec les chiffres propres de la société.
Les situations deux et trois étaient visibles dans les comptes un an avant la baisse. La situation un était visible dans le secteur. Seule la quatrième est arrivée sans prévenir.
Que faire avant la prochaine
Vous ne pouvez pas savoir quand commence la prochaine récession. Vous pouvez décider, dès maintenant, quelle part de votre revenu se trouve dans le troisième groupe.
- Plafonnez le secteur. Pas plus de 20 à 25 % de vos revenus de dividendes provenant d'un même secteur, et comptez les banques, l'énergie et les voyages avec un soin particulier.
- Plafonnez la ligne. Aucune société ne verse plus de 5 % de vos dividendes totaux. Une suspension vous coûte alors un vingtième, pas un cinquième.
- Vérifiez la couverture. Taux de distribution sous 60 % et flux de trésorerie disponible qui couvre le dividende, sur chaque ligne, une fois par an.
- Gardez une marge. Un an de dépenses en liquidités, ou un portefeuille qui verse 10 à 15 % de plus que ce dont vous avez besoin, pour qu'une baisse ne force jamais une vente au plus bas.
- Ne vendez pas les survivants. Les valeurs de consommation de base et de santé qui ont maintenu leur dividende à travers 2009 et 2020 sont celles qui l'ont ensuite relevé. Les vendre dans la panique fige la baisse du cours et abandonne le revenu qui n'a jamais été en danger.
Ce sont les mêmes règles qui rendent un portefeuille sûr les années ordinaires. Une récession, c'est le moment où vous découvrez si vous les avez suivies.
Le voir dans votre propre portefeuille
Les règles ci-dessus portent sur le revenu par secteur et par ligne, et c'est un chiffre que votre courtier ne vous montre pas. Il affiche une liste de positions et leurs cours. Ce dont vous avez besoin en récession, c'est votre revenu de dividendes ventilé par secteur, la part que chaque ligne en verse, et un signal le jour où l'une d'elles coupe.
Un outil de suivi de portefeuille comme Cadances rapporte exactement cela sur tous les courtiers que vous utilisez : le revenu ventilé par secteur, pays et devise, les principaux payeurs et leur part du total, des règles d'allocation qui passent en alerte ou en dépassement quand un secteur franchit la limite que vous avez fixée, et une alerte quand une ligne coupe ou relève son dividende. La récession fera ce qu'elle fait. Connaître votre exposition avant qu'elle ne commence, c'est la part que vous contrôlez.
Les questions que l'on se pose
Toutes les sociétés coupent-elles leur dividende en récession ?
Non. En 2008 comme en 2020, la plupart des sociétés hors des secteurs au centre de la crise ont maintenu ou relevé leur dividende. Les baisses se sont concentrées sur les banques en 2008 et sur les voyages, les loisirs, l'énergie et les financières européennes en 2020.
De combien les dividendes ont-ils baissé en 2008 ?
Les dividendes par action de l'indice américain ont perdu environ un quart entre leur sommet de 2008 et leur creux de 2010, et ont retrouvé le sommet en 2012. Les cours ont chuté environ deux fois plus et ont mis plus longtemps à se rétablir.
Les actions à dividendes sont-elles plus sûres que les valeurs de croissance en récession ?
Leurs cours chutent aussi, généralement moins, et leur revenu baisse beaucoup moins que leur cours. Un investisseur qui vit des dividendes plutôt que de la vente d'actions est moins exposé à la chute des cours, et c'est là l'avantage pratique.
Quelles actions à dividendes résistent à la récession ?
Aucune n'est garantie, mais la consommation de base, la santé, les services aux collectivités et les télécoms réglementés ont maintenu leur dividende à travers les deux dernières récessions bien plus souvent que tout autre secteur, parce que la demande pour ce qu'ils vendent ne baisse pas beaucoup quand l'économie recule.
Faut-il acheter des actions à dividendes pendant une récession ?
Une récession met les survivants en solde : le même dividende à un prix plus bas signifie un rendement de départ plus élevé. Le contrôle consiste à vérifier que le dividende est couvert et que le secteur appartient au premier groupe ci-dessus. Un rendement élevé dans une société sur le point de couper est le piège, pas l'opportunité.
Foire aux questions
Do all companies cut dividends in a recession?
No. In both 2008 and 2020, most companies outside the sectors at the centre of the crisis held or raised their dividend. Cuts were concentrated in banks in 2008, and in travel, leisure, energy and European financials in 2020. A diversified income portfolio saw a small dip rather than a collapse.
How much did dividends fall in 2008?
US index dividends per share fell by about a quarter from the 2008 peak to the 2010 trough and regained that peak in 2012. Share prices fell roughly twice as far, about 55 percent peak to trough, and took longer to recover. The slow dividend recovery was driven by regulators keeping bank payouts restricted for years.
Why did UK and European dividends fall so much more than US dividends in 2020?
Regulators in the United Kingdom and the eurozone told banks and insurers to suspend dividends as a precaution, whether or not they could afford them. US regulators capped bank dividends but did not stop them. That is most of the reason US index income fell only a few percent while UK income fell by almost half.
Which sectors held their dividends through both recessions?
Consumer staples, healthcare, utilities, regulated telecoms, US insurance and technology held or raised their payouts, with small dips at most. Demand for what they sell does not fall much when the economy does. None are guaranteed, but they have held up far more often than any other sector.
Should I buy dividend stocks during a recession?
A recession puts the survivors on sale, since the same dividend at a lower price means a higher starting yield. The checks are whether the dividend is covered by free cash flow and whether the sector is one of the defensive ones. A high yield in a company that is about to cut is the trap, not the opportunity.
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