Rendement du dividende ou croissance du dividende : lequel gagne, et quand

La réponse tient à une seule chose : le moment où vous avez besoin de l'argent. Sur dix ans, une action à haut rendement verse plus de cash qu'une action à dividende croissant, et de loin. Sur vingt ans, l'ordre s'inverse. Entre les deux se trouve le profil équilibré, rendement modéré et croissance modérée, qui dépasse le haut rendement sur le revenu annuel autour de la dixième année et le rattrape sur le revenu cumulé quelques années plus tard.

C'est là tout l'arbitrage. Le haut rendement vous vend du revenu aujourd'hui au prix du revenu de demain, et souvent du revenu lui-même, car un rendement aussi élevé est fréquemment la façon qu'a le marché d'annoncer une baisse à venir. La croissance du dividende vous vend un revenu plus important demain au prix d'un revenu faible aujourd'hui, et d'un prix élevé à payer pour l'entreprise qui le délivre.

Trois profils, dix ans, un seul tableau

Prenez 10 000 investis dans chacun de trois profils, dividendes encaissés en cash et non réinvestis, chaque dividende augmenté du même pourcentage chaque année.

• Haut rendement : 6 % de rendement initial, aucune croissance. Un opérateur télécom, un cigarettier, une foncière mature.
• Équilibré : 3,5 % de rendement initial, 6 % de croissance annuelle. Un groupe de consommation courante, un assureur, une entreprise de services aux collectivités.
• Croissance : 1,5 % de rendement initial, 12 % de croissance annuelle. Un réseau de paiement, un éditeur de logiciels.

Sur dix ans, le haut rendement l'emporte sur le cash encaissé, de 1 387 sur l'équilibré et de 3 368 sur la croissance. Si ce sont les dix années pendant lesquelles vous devez vivre de ce revenu, la décision est prise.

Lisez maintenant la colonne de l'année 10. Le profil équilibré verse 591 contre 600 pour le haut rendement : il a rattrapé son retard sur le revenu annuel, et en année 11 il verse 627 et passe devant pour de bon. Sur le revenu cumulé, il fait jeu égal en année 18. Le profil croissance verse 416 en année 10, dépasse le haut rendement sur le revenu annuel en année 14, et n'égalise sur le cumul qu'autour de l'année 21. Il lui faut bien plus de quinze ans pour se justifier en cash.

Le rendement sur coût d'achat, c'est le même tableau lu autrement

Le rendement sur coût d'achat est le dividende de cette année divisé par ce que vous avez payé à l'origine. Dans le tableau ci-dessus, le profil haut rendement reste à 6 % pour toujours. Le profil équilibré atteint 5,9 % en année 10 et 10,6 % en année 20. Le profil croissance atteint 4,2 % en année 10 et 12,9 % en année 20.

Le rendement sur coût d'achat est le tableau d'affichage d'une décision déjà prise, pas une raison d'acheter ou de vendre aujourd'hui. Et il ne devient impressionnant qu'après le croisement : un rendement sur coût de 15 % appartient à quelqu'un qui a acheté il y a quinze ans.

Le taux de croissance du dividende est le chiffre dont dépend toute la comparaison

La comparaison suppose que chaque entreprise continue d'augmenter au même rythme, et cette hypothèse fait tout le résultat. Divisez par deux le taux du profil croissance, à 6 %, et il verse 253 en année 10 sans jamais rattraper le haut rendement en moins de vingt ans. Poussez la croissance du profil équilibré à 8 % et il dépasse sur le revenu annuel en année 9 au lieu de l'année 11.

Vérifiez donc d'où vient chaque taux de croissance. Lisez le taux de croissance du dividende sur cinq et dix ans, pas la dernière hausse, et lisez-le à côté du taux de distribution : un taux de croissance de 12 % accompagné d'un taux de distribution passé de 30 à 60 % a été financé en distribuant une part plus grande du même bénéfice, et cela s'épuise. De 5 à 10 % par an sur une décennie, adossés à une croissance des bénéfices, voilà la fourchette réaliste.

Ce que le haut rendement vous coûte vraiment

Les 6 000 du tableau supposent que les 600 arrivent chaque année. Trois choses s'y opposent.

La baisse. Le rendement, c'est le dividende divisé par le cours, donc un rendement très supérieur à l'historique propre de l'entreprise signifie généralement que le cours a chuté, et que le marché a une raison. Quand un taux de distribution tendu, une faible couverture par les flux de trésorerie et une dette en hausse se cachent derrière, le dividende est un piège : un chiffre d'affichage qui paraît généreux parce que le cours a déjà intégré la baisse que personne n'a annoncée. La baisse retire un tiers ou la moitié du revenu et enlève encore 10 à 20 % au cours le même jour.

Un pouvoir d'achat figé. Le profil haut rendement n'augmente jamais, et beaucoup de vrais gros payeurs se contentent de hausses symboliques de 1 %, voire de rien. À 2 % d'inflation, les 600 que vous encaissez en année 10 achètent ce que 492 achètent aujourd'hui, une perte de 18 % en termes réels sans la moindre baisse.

Pas de croissance du capital. Une entreprise qui distribue la quasi-totalité de son bénéfice garde peu pour croître, et le cours de l'action tend à suivre le dividende : nulle part.

Rien de tout cela ne signifie qu'il faut éviter le haut rendement. Cela signifie que les 6 % doivent être vérifiés après chaque publication de résultats.

Ce que la croissance du dividende vous coûte vraiment

Le prix du profil croissance se paie au départ.

La valorisation. Les entreprises qui relèvent leur dividende de 12 % par an sont celles que tout le monde voit le faire, et leurs actions sont valorisées en conséquence. Payez 30 fois les bénéfices pour un rendement de 1,5 % et un ralentissement à 7 % de croissance est puni deux fois : le croisement recule de plusieurs années, et le cours retombe sur un multiple qui ne suppose plus l'ancienne croissance.

L'attente. Le profil croissance reste derrière le haut rendement sur le revenu annuel pendant treize ans et sur le revenu cumulé pendant vingt. C'est long pour tenir une position qui verse un quart de l'alternative, en traversant au moins une récession, sans vendre.

Une règle selon l'horizon

Revenu nécessaire dans moins de cinq ans. Haut rendement, vérifié sous l'angle de la sécurité. Le croisement est trop lointain pour que la croissance compte. Passez le temps sur le taux de distribution, la couverture par les flux de trésorerie et la dette plutôt que sur les taux de croissance, et acceptez que le revenu reste plat.

Revenu nécessaire dans cinq à quinze ans. Le profil équilibré. Un rendement initial de 3 à 4 % qui croît de 6 à 8 % dépasse le haut rendement sur le revenu annuel à l'intérieur de la fenêtre et atteint l'année 15 en versant d'un tiers de plus à près du double, avec un risque de baisse bien moindre. La plupart des payeurs établis de longue date dans la consommation, la santé et l'assurance vivent ici, et la plupart des ETF de dividendes croissants aussi.

Revenu nécessaire dans plus de quinze ans. Croissance du dividende, avec réinvestissement. Autour de l'année 17, le revenu annuel du profil croissance dépasse celui du profil équilibré et continue de creuser l'écart, et le réinvestissement avance chaque croisement parce que chaque dividende achète des actions qui relèvent leur propre dividende.

La fiscalité pousse dans le même sens des deux côtés de l'Atlantique. Les dividendes qualifiés d'un investisseur américain sont taxés à 0, 15 ou 20 % chaque année ; un investisseur britannique paie de 10,75 à 39,35 % au-delà d'un abattement de 500 livres ; un investisseur français paie par défaut la flat tax de 30 % ; un investisseur suisse paie l'impôt cantonal sur le revenu sur la totalité du dividende. Chacun est un frein annuel qui frappe un revenu de 6 % plus durement qu'un revenu de 1,5 %, donc plus vous pouvez différer le revenu, plus la fiscalité récompense la croissance par rapport au rendement, et plus une enveloppe (un ISA, un PEA, un IRA) vaut cher du côté du haut rendement.

Ce que font vraiment la plupart des portefeuilles de revenu

Presque personne ne suit un seul profil. Le portefeuille de revenu habituel est un mélange : un cœur de payeurs équilibrés, une poche de haut rendement pour le cash immédiat, dimensionnée pour qu'une baisse ne retire pas un dixième du total, et une poche de payeurs en croissance achetés tôt et laissés composer. Le mélange glisse vers le rendement avec l'âge.

Deux chiffres décrivent un portefeuille mixte : son rendement pondéré et son taux de croissance pondéré du dividende. Le rendement pondéré est ce que l'ensemble du portefeuille verse cette année en proportion de sa valeur. La croissance pondérée du dividende est la hausse moyenne sur les lignes, pondérée par le revenu que chacune apporte. Ensemble, ils placent votre portefeuille dans le tableau ci-dessus : un rendement de 4 % croissant de 5 % est un portefeuille équilibré avec un biais haut rendement. Pour projeter votre propre mélange, réinvestissement compris, un calculateur de dividendes le fait en une minute.

Surveillez la façon dont les deux évoluent. Un rendement pondéré qui monte pendant que la croissance pondérée baisse signifie que le portefeuille dérive vers le haut rendement, généralement parce que les valeurs à haut rendement ont chuté et portent désormais une part plus grande du revenu. Cette dérive transforme un portefeuille équilibré en collection de pièges à dividendes sans le moindre achat.

Garder ces deux chiffres honnêtes

Aucun courtier n'affiche le rendement pondéré ni la croissance pondérée du dividende, et la plupart des investisseurs détiennent leurs payeurs chez deux ou trois courtiers, dans une enveloppe fiscale et dans un plan de retraite. Un tableur peut les calculer si vous saisissez chaque dividende et chaque hausse à la main, et la plupart cessent d'être alimentés après la deuxième année. Un outil de suivi de portefeuille comme Cadances consolide les positions de chaque courtier en un seul portefeuille, par synchronisation automatique ou import de fichier, et affiche le rendement prévisionnel de l'ensemble à côté de la croissance du dividende sur cinq ans, du taux de distribution et d'un score de sécurité de 0 à 100 pour chaque payeur, avec une prévision à 12 mois dont vous pouvez ajuster les hypothèses de croissance. Les hausses et les baisses sont repérées pour vous, si bien que la dérive vers le rendement apparaît sous forme de chiffre plutôt que de surprise.

Les questions qu'on nous pose

Haut rendement ou croissance du dividende : lequel est le meilleur ?

Le haut rendement rapporte plus pendant environ la première décennie, la croissance du dividende rapporte plus ensuite, et le meilleur dépend du moment où vous avez besoin du revenu. Un rendement de 6 % sans croissance encaisse 6 000 sur dix ans pour 10 000 investis, contre 2 632 pour un rendement de 1,5 % croissant de 12 % par an ; l'action de croissance ne dépasse sur le revenu annuel qu'autour de l'année 14.

Qu'est-ce que le rendement sur coût d'achat ?

Le dividende de cette année divisé par le prix que vous avez payé à l'origine. Il monte chaque année où le dividende monte, donc un rendement de 3,5 % croissant de 6 % atteint 5,9 % après dix ans et 10,6 % après vingt. Il mesure ce qu'une décision passée a rapporté, pas s'il faut acheter ou vendre aujourd'hui.

Qu'est-ce qu'un bon taux de croissance du dividende ?

Entre 5 et 10 % par an, tenu sur cinq à dix ans et adossé à des bénéfices qui croissent au même rythme. Un taux de croissance financé par une hausse du taux de distribution plutôt que par une hausse du bénéfice s'arrête quand le taux de distribution n'a plus de marge.

Quels sont les risques d'un rendement de dividende élevé ?

Une baisse, parce qu'un rendement très supérieur à l'historique propre de l'entreprise signifie généralement que le cours a déjà chuté dans l'attente de celle-ci. Et un pouvoir d'achat figé, parce qu'un dividende qui n'augmente jamais perd environ 18 % de sa valeur réelle sur dix ans à 2 % d'inflation.

Quelle est la meilleure stratégie de dividendes ?

Pour la plupart des investisseurs, un mélange : des payeurs équilibrés en cœur de portefeuille, une poche mesurée de haut rendement pour le revenu immédiat, et des payeurs en croissance achetés tôt et réinvestis. Jugez l'ensemble du portefeuille par son rendement pondéré et son taux de croissance pondéré du dividende, et déplacez le mélange vers le rendement à mesure que la date où vous aurez besoin du revenu approche.