Nvidia se paie 15 fois ses bénéfices et reste chère

Nvidia a clôturé à 219,53 dollars le 26 août 2026, le jour de la publication de son deuxième trimestre. C’est l’entreprise la plus valorisée au monde, à environ 5 300 milliards de dollars.

Prenez notre prévision pour l’exercice clos en janvier 2028. Un bénéfice de base de 13,99 dollars par action. À 219,53 dollars, cela fait 15,7 fois les bénéfices. Le S&P 500 se paie plus cher que cela. Broadcom se paie plus cher que cela. Pour une entreprise dont le chiffre d’affaires croît de plus de 50 %, 15,7 fois ressemble à une erreur.

Passez maintenant la même prévision dans un modèle de flux de trésorerie actualisés avec un coût du capital de 12 %. La réponse est 168 dollars par action, soit 23 % sous le cours de marché.

Même chiffre d’affaires. Mêmes marges. Même entreprise. Deux réponses, séparées de 30 %.

Cet écart mérite d’être compris, car il ne parle pas vraiment de Nvidia. Il parle de ce qu’un PER laisse discrètement de côté, et le même angle mort vaut pour les actions de rendement que détiennent la plupart de nos lecteurs.

Ce que Nvidia vient de publier

Le trimestre a été énorme, et supérieur aux attentes.

• Chiffre d’affaires de 96,2 milliards de dollars, en hausse de 106 % sur un an.
• Chiffre d’affaires des centres de données de 89,0 milliards, en hausse de 117 %.
• Marge brute de 75,0 %, en hausse de 2,6 points.
• Bénéfice de 2,46 dollars par action, en hausse de 128 %.
• Prévision de 108,0 milliards pour le trimestre suivant, soit une croissance d’environ 89 %.

Puis Nvidia a fait quelque chose qu’elle n’avait jamais fait en 33 ans de cotation. Elle a donné une prévision à un an complet, disant aux investisseurs d’attendre une croissance du chiffre d’affaires d’environ 70 % sur l’exercice clos en janvier 2028. Cela implique de 690 à 700 milliards de dollars de chiffre d’affaires, plus de 100 milliards au-dessus de ce que modélisaient les analystes. L’action a gagné 4 %.

Pour l’échelle : Nvidia a vendu 60,9 milliards de dollars de produits sur l’exercice clos en janvier 2024. Deux ans plus tard, elle prévoit d’en vendre plus de dix fois autant.

Notre prévision de bénéfices jusqu’en 2031

Nous modélisons une croissance de 55 % pour l’exercice clos en janvier 2028, et non les 70 % avancés par la direction, puis nous faisons décroître fortement la croissance. Chiffre d’affaires, croissance et bénéfice de base par action :

• Exercice clos en janvier 2026, réalisé : 215,9 milliards de dollars, en hausse de 65 %, 4,55 dollars par action. Soit 48 fois le cours actuel.
• Exercice clos en janvier 2027 : 403,8 milliards, en hausse de 87 %, 9,00 dollars par action. 24,4 fois.
• Exercice clos en janvier 2028 : 626,0 milliards, en hausse de 55 %, 13,99 dollars par action. 15,7 fois.
• Exercice clos en janvier 2029 : 731,0 milliards, en hausse de 17 %, 16,62 dollars par action. 13,2 fois.
• Exercice clos en janvier 2030 : 803,0 milliards, en hausse de 10 %, 18,58 dollars par action. 11,8 fois.
• Exercice clos en janvier 2031 : 851,0 milliards, en hausse de 6 %, 19,90 dollars par action. 11,0 fois.

Deux vérifications sur cette liste.

Elle se réconcilie avec le marché. Notre estimation 2027 donne un PER prospectif de 24,4 fois. Les fournisseurs de données publient actuellement un PER prospectif d’environ 24,5 fois pour Nvidia. Le désaccord qui suit vient donc des hypothèses, pas du calcul.

L’essentiel de 2027 est déjà connu. Deux trimestres sont publiés, le troisième est guidé, et seul le quatrième est une vraie estimation. Il reste très peu de risque de prévision dans ces 403,8 milliards.

Relisez la dernière ligne. Sur ces chiffres, vous payez 11 fois les bénéfices, à quatre ans, l’entreprise au centre de la plus grande construction d’infrastructure de l’histoire de l’informatique. Voilà la thèse haussière en une phrase.

Les arguments du « pas cher »

Nvidia se paie sous le multiple prospectif médian de son propre groupe de comparables tout en croissant environ deux fois plus vite que la plus rapide d’entre elles. PER prospectif, avec la croissance du chiffre d’affaires à côté :

• AMD : 76,9 fois, croissance de 38 %.
• Arista Networks : 43,9 fois, croissance de 30 %.
• Marvell : 28,0 fois, croissance de 25 %.
• Broadcom : 24,1 fois, croissance de 48 %.
• Taiwan Semiconductor : 19,2 fois, croissance de 35 %.
• Micron : 12,0 fois, croissance de 60 %.
• Médiane des comparables : 26,1 fois, croissance de 33 %.
• Nvidia sur les estimations 2028 : 15,7 fois, croissance de 55 %.

Ajoutez ensuite la marge. Nvidia dégage environ 64 cents de résultat opérationnel par dollar de chiffre d’affaires. Rien d’autre dans cette liste n’en approche. Ajoutez le bilan : 117 milliards de dollars de trésorerie et de placements nets, une fois chaque dollar de dette retranché.

Sur ces éléments, l’action n’est pas chère. C’est la grande valeur de l’IA la moins chère au regard de sa croissance.

Les arguments du « cher »

Passons au modèle de flux de trésorerie. Trois hypothèses font tout le dégât, et aucune n’est agressive.

Le taux sans risque est de 4,65 %

Le rendement du Trésor américain à 10 ans est proche d’un plus haut de vingt mois, poussé en partie par la dette qu’émettent les entreprises de l’IA pour financer cette construction même. Avec un bêta de 1,65, cela donne un coût des fonds propres de 12,5 %. Nous retenons 12 %.

C’est l’hypothèse que la plupart des modèles se trompent encore. De nombreuses valorisations publiées de Nvidia actualisent à 8 % ou 9 %, ce qui est une thèse haussière cachée dans un tableur. Abaissez assez le taux d’actualisation et toute entreprise de croissance devient bon marché.

La croissance consomme de la trésorerie

C’est la partie qu’un PER ne peut pas voir. Les créances clients de Nvidia ont atteint 63,1 milliards de dollars au dernier trimestre, et le délai moyen de paiement est passé de 45 à 60 jours en trois mois, parce que l’entreprise a allongé les conditions de règlement sur de grands contrats pluritrimestriels. Les stocks sont montés à 31,6 milliards avant la prochaine montée en cadence. Le besoin en fonds de roulement tourne désormais autour de 21 % du chiffre d’affaires.

Sur notre chiffre d’affaires 2028, cela consomme 46,7 milliards de dollars de trésorerie en une seule année. Cela ne touche jamais la ligne du bénéfice.

Vous le voyez déjà dans les chiffres publiés. Le flux de trésorerie d’exploitation est tombé de 50,3 milliards au premier trimestre à 24,1 milliards au deuxième, alors que le bénéfice publié montait.

Le bénéfice vous dit ce qu’une entreprise a enregistré. La trésorerie vous dit ce qu’elle a gardé.

Tout ce qui suit 2031 croît de 3 %

Standard, et incontournable dans toute valorisation de long terme. C’est aussi là que se loge l’essentiel de la réponse.

Faites tourner ces trois hypothèses et la valeur d’entreprise ressort à 3 970 milliards de dollars. Ajoutez 117 milliards de trésorerie et de placements nets, divisez par 24,3 milliards d’actions, et vous obtenez 168,18 dollars par action.

Vient maintenant le détail inconfortable. Sur cette valeur, 71 % est de la valeur terminale, la part qui vient après les cinq années que nous prévoyons. Vous n’achetez pas les cinq prochaines années. Vous achetez ce qui vient après.

Quelle est la sensibilité de cette réponse ?

Très forte. Valeur par action à différents taux d’actualisation, avec une croissance de long terme de 3 % :

• 10,5 % : 203 dollars
• 11,0 % : 190 dollars
• 11,5 % : 178 dollars
• 12,0 % : 168 dollars
• 12,5 % : 159 dollars
• 13,0 % : 151 dollars

Rien là-dedans n’atteint le cours du jour. Pour justifier 219,53 dollars par les flux, il faut un coût du capital de 10,5 % combiné à une croissance perpétuelle de 4 %, ce qui donne 228 dollars. Cette combinaison est possible. Elle n’est pas prudente.

Alors, laquelle des deux ?

Les deux, et la réconciliation est simple une fois qu’on la voit.

Un multiple valorise une année de profit comptable. Un modèle de flux valorise l’argent que ce profit remet réellement à un actionnaire, après les créances qui financent les clients, après les stocks qui préfinancent la génération suivante, et après avoir facturé un vrai coût du capital dans un monde à 4,65 %.

Les bénéfices de Nvidia sont réels. Sa conversion en trésorerie se dégrade pendant que ces bénéfices croissent. Les deux faits figurent dans le même document.

Trois scénarios cadrent la fourchette :

• Haussier. Les 70 % de croissance annoncés par la direction se matérialisent et les marges tiennent près de 74 %. Vaut environ 280 dollars.
• Central. Une croissance de 55 % et un point bas de marge à 72 %. Vaut environ 168 dollars.
• Baissier. La croissance cale à 25 % puis décline, la marge tombe à 65 %. Vaut environ 76 dollars.

De moins 65 % à plus 28 %. Ce n’est pas une position défensive. C’est un pari à effet de levier sur la durée d’un cycle d’investissement, et il mérite d’être dimensionné comme tel. En mélangeant les méthodes, nous obtenons environ 240 dollars, soit 9 % au-dessus du cours. Assez proche de la juste valeur pour que la réponse honnête ne soit ni acheter ni vendre.

Trois faits qui font rarement les titres

Deux clients ont représenté 36 % du chiffre d’affaires l’an dernier. L’un 22 %, l’autre 14 %. L’année précédente, les trois premiers pesaient 12 %, 11 % et 11 %. La concentration monte, et les plus gros clients financent tous leurs propres programmes de puces concurrentes.

Nvidia garantit jusqu’à 108,5 milliards de dollars d’engagements d’autres entreprises, dont 105 milliards liés à un campus de centres de données dans l’Ohio loué à OpenAI. Elle détient aussi environ 94 milliards de participations, souvent chez des clients, soit près de 30 % de son actif total. Quand un fournisseur finance ses acheteurs, la qualité du chiffre d’affaires devient une question légitime.

Elle a payé 17 milliards de dollars pour Groq. En décembre 2025, Nvidia a acquis sous licence la technologie d’inférence de cette entreprise et recruté ses équipes, pour 13 milliards en numéraire plus 4 milliards à payer, en comptabilisant 14,4 milliards en écart d’acquisition attribué aux effectifs. Huit mois plus tard, le produit est livré. Nvidia inscrit l’opération comme facteur de risque dans son propre rapport annuel.

Pourquoi cela compte si vous détenez des actions de rendement

Nvidia verse un dividende de 0,25 dollar par trimestre. Face à un cours de 219,53 dollars, cela fait un rendement d’environ 0,5 % : personne ne détient ce titre pour le revenu.

La méthode se transpose pourtant directement. Le test qui a séparé le bon marché du cher ici n’était pas le multiple. C’était de savoir si le profit se transforme en trésorerie, et un dividende se paie en trésorerie, pas en bénéfices. Une entreprise peut publier des profits en hausse pendant des années pendant que ses créances et ses stocks avalent l’argent censé financer votre versement. C’est ainsi qu’un dividende qui paraissait bien couvert par les bénéfices finit coupé quand même.

Deux chiffres font l’essentiel de ce travail sur n’importe quelle entreprise que vous détenez. Comparez le flux de trésorerie disponible au résultat net. Puis surveillez le délai moyen de paiement. Si le premier décroche et que le second grimpe, les bénéfices sont financés plutôt qu’encaissés.

D’où viennent ces chiffres

Chaque chiffre de Nvidia provient de ses propres publications : le rapport annuel de l’exercice clos le 25 janvier 2026, le rapport trimestriel déposé le 26 août 2026 et les résultats du deuxième trimestre avec le commentaire du directeur financier. Les cours et les multiples des comparables viennent de stockanalysis.com, en août 2026.

Une chose que nous vous devons. La prévision est la nôtre, et c’est une prévision. Chaque chiffre à partir de l’exercice clos en janvier 2028 est une hypothèse que nous avons choisie, et un autre jeu d’hypothèses donne une autre réponse, ce que montre justement la fourchette ci-dessus. Les multiples des comparables viennent de sources gratuites qui se contredisent : trois fournisseurs différents ont publié le PER prospectif de Nvidia à 21, 24,5 et 45 le même jour, selon l’estimation de bénéfice retenue. Traitez tout multiple que vous lisez comme une question à vérifier, pas comme un fait.

En résumé

Un PER est une phrase à laquelle il manque le verbe. Il vous dit ce qu’une entreprise a gagné et ne dit rien de ce qu’elle a gardé.

Nvidia en est l’exemple le plus net : 15,7 fois les bénéfices et 23 % au-dessus d’une valeur de flux raisonnable, en même temps, sur les mêmes chiffres. Le multiple ne ment pas. Il répond à une question plus étroite que la vôtre.

Pour vos propres positions, posez aussi la seconde question. La trésorerie suit-elle le profit ? Pour une entreprise de croissance, cela décide si la valorisation est réelle. Pour une entreprise de rendement, cela décide si le dividende survit.

Une fois que vous savez quelles entreprises gardent leur trésorerie, la question suivante est ce que ce revenu produit en capitalisant. Notre simulateur de réinvestissement des dividendes gratuit projette le revenu net à 10, 20 ou 40 ans sans inscription, le guide du simulateur de revenus de dividendes explique ce que la projection suppose, et l’investissement programmé traite de la construction de la position elle-même.

Cet article est pédagogique, ce n’est pas un conseil en investissement et il n’est pas adapté à votre situation. Nous ne sommes pas conseillers en investissement agréés. Faites votre propre travail avant d’acheter ou de vendre quoi que ce soit.