Nvidia noteert 15 keer de winst en is nog steeds duur

Nvidia sloot op 26 augustus 2026 op 219,53 dollar, de dag waarop het bedrijf zijn tweede kwartaal publiceerde. Het is het waardevolste bedrijf ter wereld, met ongeveer 5,3 biljoen dollar.

Neem onze prognose voor het boekjaar tot januari 2028. Kernwinst van 13,99 dollar per aandeel. Bij 219,53 dollar is dat 15,7 keer de winst. De S&P 500 noteert hoger dan dat. Broadcom noteert hoger dan dat. Voor een bedrijf dat zijn omzet met meer dan 50 % laat groeien, ziet 15,7 keer eruit als een vergissing.

Haal nu dezelfde prognose door een contante-waardemodel met 12 % kapitaalkosten. Het antwoord is 168 dollar per aandeel, oftewel 23 % onder de marktprijs.

Dezelfde omzet. Dezelfde marges. Hetzelfde bedrijf. Twee antwoorden, 30 % uit elkaar.

Dat gat is het begrijpen waard, want het gaat eigenlijk niet over Nvidia. Het gaat over wat een koers-winstverhouding stilzwijgend weglaat, en diezelfde blinde vlek geldt voor de dividendaandelen die de meeste van onze lezers aanhouden.

Wat Nvidia zojuist rapporteerde

Het kwartaal was enorm, en beter dan verwacht.

• Omzet van 96,2 miljard dollar, 106 % hoger dan een jaar eerder.
• Datacenteromzet van 89,0 miljard, 117 % hoger.
• Brutomarge van 75,0 %, 2,6 punten hoger.
• Winst van 2,46 dollar per aandeel, 128 % hoger.
• Verwachting voor het volgende kwartaal van 108,0 miljard, wat neerkomt op ongeveer 89 % groei.

Daarna deed Nvidia iets wat het in 33 jaar als beursgenoteerd bedrijf nooit had gedaan. Het gaf een verwachting voor een heel jaar vooruit en zei beleggers een omzetgroei van ongeveer 70 % in het boekjaar tot januari 2028 te verwachten. Dat impliceert ruwweg 690 tot 700 miljard dollar omzet, meer dan 100 miljard boven wat analisten modelleerden. Het aandeel steeg 4 %.

Voor de schaal: Nvidia verkocht voor 60,9 miljard dollar aan producten in het boekjaar tot januari 2024. Twee jaar later verwacht het meer dan tien keer zo veel te verkopen.

Onze winstprognose tot 2031

Wij modelleren 55 % groei in het jaar tot januari 2028, niet de 70 % waar de directie op wijst, en laten de groei daarna hard afnemen. Omzet, groei en kernwinst per aandeel:

• Boekjaar tot januari 2026, gerealiseerd: 215,9 miljard dollar, 65 % hoger, 4,55 dollar per aandeel. Dat is 48 keer de huidige koers.
• Boekjaar tot januari 2027: 403,8 miljard, 87 % hoger, 9,00 dollar per aandeel. 24,4 keer.
• Boekjaar tot januari 2028: 626,0 miljard, 55 % hoger, 13,99 dollar per aandeel. 15,7 keer.
• Boekjaar tot januari 2029: 731,0 miljard, 17 % hoger, 16,62 dollar per aandeel. 13,2 keer.
• Boekjaar tot januari 2030: 803,0 miljard, 10 % hoger, 18,58 dollar per aandeel. 11,8 keer.
• Boekjaar tot januari 2031: 851,0 miljard, 6 % hoger, 19,90 dollar per aandeel. 11,0 keer.

Twee controles op die lijst.

Ze sluit aan op de markt. Onze raming voor 2027 levert een verwachte koers-winstverhouding van 24,4 keer op. Dataleveranciers melden voor Nvidia nu ongeveer 24,5 keer. Het meningsverschil dat volgt komt dus uit aannames, niet uit rekenwerk.

Het meeste van 2027 is al bekend. Twee kwartalen zijn gerapporteerd, het derde is voorspeld door het bedrijf zelf, en alleen het vierde is een echte schatting. In die 403,8 miljard zit nog heel weinig prognoserisico.

Lees die laatste regel nog eens. Op deze cijfers betaal je 11 keer de winst, vier jaar vooruit, voor het bedrijf in het hart van de grootste infrastructuurbouw in de geschiedenis van de computer. Dat is het positieve scenario in één zin.

Het argument dat het goedkoop is

Nvidia noteert onder de mediane verwachte multiple van zijn eigen vergelijkingsgroep terwijl het ongeveer twee keer zo hard groeit als de snelste daarvan. Verwachte koers-winstverhouding, met de omzetgroei ernaast:

• AMD: 76,9 keer, 38 % groei.
• Arista Networks: 43,9 keer, 30 % groei.
• Marvell: 28,0 keer, 25 % groei.
• Broadcom: 24,1 keer, 48 % groei.
• Taiwan Semiconductor: 19,2 keer, 35 % groei.
• Micron: 12,0 keer, 60 % groei.
• Mediaan van de groep: 26,1 keer, 33 % groei.
• Nvidia op ramingen voor 2028: 15,7 keer, 55 % groei.

Tel daar de marge bij op. Nvidia verdient ongeveer 64 cent operationele winst op elke dollar omzet. Niets anders in die lijst komt in de buurt. Tel de balans erbij op: 117 miljard dollar aan netto kas en beleggingen, nadat elke dollar schuld is afgetrokken.

Op dat bewijs is het aandeel niet duur. Het is de goedkoopste grote AI-naam ten opzichte van zijn groei.

Het argument dat het duur is

Nu het kasstroommodel. Drie aannames richten alle schade aan, en geen ervan is agressief.

De risicovrije rente is 4,65 %

De rente op tienjarige Amerikaanse staatsleningen staat vlak bij een twintigmaandshoogtepunt, mede opgedreven door de schuld die AI-bedrijven uitgeven om juist deze bouw te financieren. Met een bèta van 1,65 geeft dat 12,5 % kosten van eigen vermogen. Wij gebruiken 12 %.

Dit is de aanname die de meeste modellen nog steeds mis hebben. Talloze gepubliceerde Nvidia-waarderingen disconteren tegen 8 % of 9 %, en dat is een positief scenario dat zich in een spreadsheet verstopt. Verlaag de disconteringsvoet ver genoeg en elk groeibedrijf is goedkoop.

Groei verbruikt kasgeld

Dit is het deel dat een koers-winstverhouding niet kan zien. De vorderingen van Nvidia liepen vorig kwartaal op tot 63,1 miljard dollar, en de gemiddelde betalingstermijn sprong in drie maanden van 45 naar 60 dagen, doordat het bedrijf ruimere betaalvoorwaarden gaf op grote meerjarige contracten. De voorraad steeg naar 31,6 miljard vooruitlopend op de volgende productgeneratie. Het werkkapitaal ligt nu op ongeveer 21 % van de omzet.

Op onze omzet voor 2028 verbruikt dat 46,7 miljard dollar aan kasgeld in één jaar. Het raakt de winstregel nooit.

Je ziet het al in de gerapporteerde cijfers. De operationele kasstroom daalde van 50,3 miljard in het eerste kwartaal naar 24,1 miljard in het tweede, terwijl de gerapporteerde winst steeg.

Winst vertelt je wat een bedrijf heeft geboekt. Kasstroom vertelt je wat het heeft gehouden.

Alles na 2031 groeit met 3 %

Standaard, en onvermijdelijk in elke langetermijnwaardering. Het is ook waar het grootste deel van het antwoord zit.

Reken die drie aannames door en de ondernemingswaarde komt uit op 3,97 biljoen dollar. Tel 117 miljard netto kas en beleggingen op, deel door 24,3 miljard aandelen, en je krijgt 168,18 dollar per aandeel.

Nu het ongemakkelijke detail. Van die waarde is 71 % restwaarde, het deel dat na de vijf jaar komt die wij ramen. Je koopt niet de komende vijf jaar. Je koopt wat daarna gebeurt.

Hoe gevoelig is dat antwoord?

Zeer. Waarde per aandeel bij verschillende disconteringsvoeten, met 3 % langetermijngroei:

• 10,5 %: 203 dollar
• 11,0 %: 190 dollar
• 11,5 %: 178 dollar
• 12,0 %: 168 dollar
• 12,5 %: 159 dollar
• 13,0 %: 151 dollar

Niets daarvan haalt de koers van vandaag. Om 219,53 dollar op kasstromen te rechtvaardigen heb je 10,5 % kapitaalkosten nodig in combinatie met 4 % eeuwige groei, wat 228 dollar oplevert. Die combinatie is mogelijk. Voorzichtig is ze niet.

Wat is het dan?

Allebei, en de verzoening is eenvoudig zodra je haar ziet.

Een multiple waardeert één jaar boekhoudkundige winst. Een kasstroommodel waardeert het geld dat die winst een eigenaar werkelijk oplevert, na de vorderingen die klanten financieren, na de voorraad die de volgende generatie voorfinanciert, en na het rekenen met echte kapitaalkosten in een wereld van 4,65 %.

De winst van Nvidia is echt. De omzetting in kasgeld verslechtert terwijl die winst groeit. Beide feiten staan in hetzelfde document.

Drie scenario’s omlijsten de bandbreedte:

• Positief. De 70 % groei van de directie komt uit en de marges houden bij 74 % stand. Waard ongeveer 280 dollar.
• Basis. Groei van 55 % en een margedal bij 72 %. Waard ongeveer 168 dollar.
• Negatief. De groei stokt bij 25 % en daalt daarna, de marge zakt naar 65 %. Waard ongeveer 76 dollar.

Min 65 % tot plus 28 %. Dat is geen defensieve positie. Het is een hefboompositie op de vraag hoe lang één investeringscyclus duurt, en zo hoort ze ook gedoseerd te worden. De methoden gemengd komen we uit op ongeveer 240 dollar, 9 % boven de koers. Dicht genoeg bij de reële waarde dat het eerlijke antwoord kopen noch verkopen is.

Drie feiten die zelden de koppen halen

Twee klanten waren vorig jaar goed voor 36 % van de omzet. De ene 22 %, de andere 14 %. Het jaar ervoor waren de grootste drie 12 %, 11 % en 11 %. De concentratie loopt op, en de grootste klanten financieren allemaal hun eigen concurrerende chipprogramma’s.

Nvidia staat garant voor tot 108,5 miljard dollar aan verplichtingen van andere bedrijven, waaronder 105 miljard rond een datacentercampus in Ohio die aan OpenAI wordt verhuurd. Het houdt ook ongeveer 94 miljard aan deelnemingen aan, veel daarvan in klanten, bijna 30 % van het balanstotaal. Als een leverancier zijn kopers financiert, wordt de kwaliteit van de omzet een terechte vraag.

Het betaalde 17 miljard dollar voor Groq. In december 2025 nam Nvidia de inferentietechnologie van dat bedrijf in licentie en nam het personeel over, voor 13 miljard in contanten plus 4 miljard te betalen, waarvan 14,4 miljard als goodwill aan het personeel werd toegerekend. Acht maanden later wordt het product geleverd. Nvidia noemt de transactie zelf als risicofactor in het jaarverslag.

Waarom dit telt als je dividendaandelen hebt

Nvidia betaalt 0,25 dollar dividend per kwartaal. Tegen een koers van 219,53 dollar is dat een rendement van ongeveer 0,5 %, dus niemand houdt dit aan voor het inkomen.

De methode is wel rechtstreeks overdraagbaar. De test die hier goedkoop van duur scheidde, was niet de multiple. Het was of de winst in kasgeld verandert, en dividend wordt uit kasgeld betaald, niet uit winst. Een bedrijf kan jarenlang stijgende winst rapporteren terwijl vorderingen en voorraad het geld opslokken dat jouw uitkering moest financieren. Zo wordt een dividend dat op winstbasis goed gedekt leek toch verlaagd.

Twee getallen doen het meeste van dat werk bij elk bedrijf dat je aanhoudt. Vergelijk de vrije kasstroom met de nettowinst. Kijk daarna naar de gemiddelde betalingstermijn. Blijft de eerste achter en klimt de tweede, dan wordt de winst gefinancierd in plaats van geïnd.

Waar deze cijfers vandaan komen

Elk Nvidia-cijfer komt uit de eigen publicaties van het bedrijf: het jaarverslag over het boekjaar tot 25 januari 2026, het kwartaalverslag ingediend op 26 augustus 2026 en de kwartaalcijfers met toelichting van de financieel directeur. Koersen en multiples van vergelijkbare bedrijven komen van stockanalysis.com, opgehaald in augustus 2026.

Eén ding zijn we je schuldig. De prognose is van ons, en het is een prognose. Elk cijfer vanaf het boekjaar tot januari 2028 is een aanname die wij hebben gekozen, en een andere set aannames geeft een ander antwoord, wat de bandbreedte hierboven precies laat zien. De multiples van de vergelijkingsgroep komen uit gratis bronnen die elkaar tegenspreken: drie verschillende leveranciers meldden op dezelfde dag een verwachte koers-winstverhouding van 21, 24,5 en 45 voor Nvidia, afhankelijk van de winstraming die ze gebruikten. Behandel elke multiple die je leest als een vraag om te checken, niet als een feit.

Kort samengevat

Een koers-winstverhouding is een zin waarin het werkwoord ontbreekt. Ze vertelt je wat een bedrijf verdiende en zegt niets over wat het hield.

Nvidia is het helderste voorbeeld dat er is: 15,7 keer de winst en 23 % boven een redelijke kasstroomwaarde, tegelijkertijd en op dezelfde cijfers. De multiple liegt niet. Ze beantwoordt een smallere vraag dan die jij stelt.

Stel bij je eigen posities ook de tweede vraag. Volgt het kasgeld de winst? Bij een groeibedrijf bepaalt dat of de waardering echt is. Bij een dividendbedrijf bepaalt het of het dividend overleeft.

Zodra je weet welke bedrijven hun kasgeld houden, is de volgende vraag waar dat inkomen in doorgroeit. Onze gratis dividendherbeleggingscalculator projecteert het netto-inkomen over 10, 20 of 40 jaar zonder aanmelding, de gids bij de dividendinkomen-simulator legt uit wat de projectie aanneemt, en periodiek inleggen gaat over het opbouwen van de positie zelf.

Dit artikel is educatie, geen beleggingsadvies, en het is niet afgestemd op jouw omstandigheden. Wij zijn geen vergunninghoudende beleggingsadviseurs. Doe je eigen werk voordat je iets koopt of verkoopt.